20151022-广发证券-体育产业系列深度报告之九_海外映射_欧洲足球商业模式点亮国内资本市场_下__27页_1mb_1mb

体育产业系列深度报告之九总结

核心内容概述

本报告分析了欧洲足球俱乐部的商业模式，指出其对国内体育产业，尤其是中超联赛的借鉴意义。俱乐部作为足球产业链的核心，其运营方式和商业模式对整个产业链具有决定性影响。报告从三种主流商业模式出发，结合具体案例，探讨了俱乐部如何在不同战略目标下运作，并分析了国内相关企业的投资机会。

主要观点与商业模式分析

1. 俱乐部是足球产业链的核心

• 俱乐部的运营直接关系到整个产业链的运作。
• 俱乐部收入主要包括比赛日收入、商业开发收入和转播权收入，三者比例通常为2:4:4。
• 比赛日收入依赖于俱乐部的历史底蕴和球迷基础，商业开发收入则与俱乐部成绩和品牌影响力密切相关，转播权收入取决于联赛的转播权分配规则。

2. 三种主流商业模式

（1）直接盈利模式

• 适合历史悠久、拥有强大球迷基础的俱乐部。
• 需要优秀的高管团队和合理的成本控制。
• 曼联是典型代表，其收入结构以商业开发为主，但需承担高额财务费用。

（2）提升估值模式

• 通过持续亏损换取俱乐部竞技成绩的提升，从而提高估值。
• 需要股东和高管的长期投入与资源支持。
• 切尔西是典型案例，其通过巨额投资获得成绩和品牌价值，尽管长期亏损，但估值持续上升。

（3）协同服务模式

• 股东通过俱乐部实现品牌曝光和广告推广。
• 俱乐部作为广告平台，帮助股东实现资源协同效应。
• 曼城是典型代表，由阿布扎比财团投资，用于提升其国际影响力。
• 恒大与上港也采用此模式，通过赞助和品牌联动实现宣传目标。

关键信息与案例分析

曼联：多重因素打造金钱帝国

• 曼联是历史悠久的俱乐部，拥有庞大的球迷基础。
• 比赛日收入世界第一，主场上座率常年保持在99%以上。
• 商业开发收入占比高，但受赞助合同条款影响，如连续两年缺席欧冠将导致赞助费下降30%。
• 恒大借鉴其模式，但因收入结构单一，盈利难度较大。

北京国安、山东鲁能、上海申花：有望成为中国的曼联

• 三家俱乐部均为中国足球职业化创始球队，历史悠久，球迷基础稳固。
• 在2014年，国安和鲁能保持争冠实力，申花正在进行重建。
• 80亿转播合同的签署有助于改善其收入结构，使其更具盈利潜力。

切尔西：以亏损换取估值提升

• 由阿布投资，从负债累累到世界第六俱乐部，估值高达13.7亿美元。
• 虽然长期亏损，但通过持续投资提升竞技成绩和品牌价值。
• 估值提升后，出售股份可实现投资回报。

恒大：通过新三板挂牌获得投资回报

• 恒大俱乐部收入结构单一，商业开发收入占比高，但无法覆盖球员和教练组薪酬。
• 通过引入战略投资者（如阿里巴巴）和新三板挂牌，获得资本支持。
• 预计长期亏损但估值提升，最终通过股权转让实现收益。

曼城：阿布扎比财团的名片

• 曼城由阿布扎比财团投资，用于提升其国际影响力和品牌价值。
• 俱乐部的收入结构中，赞助和冠名收入占比较高。
• 通过国际赛事和媒体曝光，提升品牌知名度，实现文化传播目标。

上港：协同运作的典范

• 上港集团通过俱乐部进行品牌推广，放弃胸前广告位，直接使用集团LOGO。
• 俱乐部的运营策略偏向广告宣传，而非盈利。
• 上港的亏损与恒大类似，但其主要目的是提升集团品牌影响力。

结论与二级市场受益标的

体育产业改革红利释放，中超价值潜力巨大

• 体育产业市场化改革持续推进，中超联赛运营能力提升，资本关注度增加。
• 俱乐部的三种商业模式各有优势，需根据股东回报目标选择。

二级市场受益标的

风险提示

1. 国内足球改革进程和力度不及预期，可能影响俱乐部发展。
2. 实体经济恶化可能导致观众对足球赛事兴趣下降，影响俱乐部收入。
3. 中超整体运营能力若未能提升，将影响俱乐部的商业价值和盈利能力。

附：研究背景与分析师信息

• 分析师：申烨，广发证券发展研究中心，S0260514080002
• 联系方式：
  • 电话：020-87555888-6218
  • 邮箱：shenye@gf.com.cn

参考资料

• 体育产业系列深度报告之一至七（2014-2015年）
• 曼联、切尔西、曼城等俱乐部财务数据
• 恒大、江苏舜天等俱乐部的财务报表及合作信息
• 广发证券行业投资评级说明