20220506-国盛证券-基本面量化系列研究之六_成长板块估值跌到位了吗__23页_1mb

量化分析报告总结

核心内容

本期报告探讨了成长板块估值是否跌至底部，并基于反向DCF模型对新能源、军工、电子、计算机、通信、传媒六大成长板块进行了业绩透支年份计算。结果显示，多数成长板块估值已处于历史低位，但分析师景气度处于扩张尾声，需谨慎参与超跌反弹。

此外，报告介绍了基本面量化研究体系，涵盖宏观、中观和微观三个层面。宏观层面分析了经济、货币、信用和库存周期状态；中观层面评估了行业盈利与估值水平；微观层面则跟踪了PB-ROE选股模型、行业景气度模型和绝对收益模型等具体投资策略。

主要观点

宏观层面

• 宏观景气指数：当前处于“经济下、货币松、信用松、补库存”的状态。
• 宏观情景分析：
  • 沪深300盈利增速预计继续下行。
  • PPI指数在2022年上半年将明显下滑。
  • 库存周期进入被动补库存阶段，CRB金属价格指数月均涨跌幅为-1.1%，建议规避周期板块。

中观层面

• 金融行业：

  • 银行：不良率改善，净息差上升，建议超配。
  • 地产：房贷利率预计松动，短期有估值修复机会，建议超配。
  • 保险：PEV估值处于历史低位，但盈利指标尚未改善，建议继续等待。
  • 券商：估值与盈利匹配合理，建议标配。

• 消费行业：

  • 家电：景气指数处于扩张状态，估值性价比高，建议超配。
  • 食品饮料：景气指数处于收缩状态，估值处于历史中位数，建议继续等待。
  • 医药：景气指数进入扩张状态，估值处于历史低位，可左侧布局。

• 周期行业：

  • 景气指数为-17%，进入收缩区间，叠加PPI预计下滑，建议低配。

• 成长行业：

  • 多数行业估值跌至底部区域，但分析师景气度处于扩张尾声，需谨慎参与反弹。

• 稳定行业：

  • 股息率与10Ybond差值约为3.14%，估值偏低，可作为债券替代品种。

微观层面

• 行业景气度模型：

  • 多头年化收益率25.5%，超额年化收益率18.5%，信息比率1.92。
  • 2022年4月策略超额收益率2.3%，年初至今超额收益率8.1%。
  • 5月配置建议：银行（27%）、基础化工（17%）、纺织服装（13%）、家电（11%）、电力设备与新能源（9%）、有色金属（7%）、汽车（7%）、煤炭（6%）、农林牧渔（4%）。

• PB-ROE选股模型：

  • “PB-ROE成长50”组合年化收益率25.3%，基准年化收益率7.3%，2022年至今收益率-22.8%（基准-23.1%）。
  • “PB-ROE价值30”组合年化收益率19.4%，基准年化收益率4.0%，2022年至今收益率-26%（基准-21%）。

• 股债混合策略：

  • 建议股票仓位20%，其余配置中债-总财富(总值)指数。
  • 06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

关键信息

• 成长板块估值：

  • 新能源：3.2年（历史5%分位）
  • 军工：5.2年（历史1%分位）
  • 电子：4.73年（历史49%分位）
  • 计算机：4.2年（历史3%分位）
  • 通信：3.76年（历史10%分位）
  • 传媒：2.96年（历史14%分位）

• RS信号：

  • 2022年初至今已有10个行业出现RS大于90的信号，包括煤炭、银行、石油石化、建筑、交通运输、房地产、轻工制造、家电、传媒、农林牧渔。

• 模型风险提示：

  • 所有模型基于历史数据规律总结，未来存在失效风险。

结论

• 成长板块：估值已跌至历史低位，但需警惕分析师景气度下降，超跌反弹需谨慎。
• 金融板块：银行建议超配，地产短期有修复机会，保险需等待，券商建议标配。
• 消费板块：家电建议超配，医药可左侧布局，食品饮料建议继续观察。
• 周期板块：景气收缩，叠加PPI下滑，建议低配。
• 稳定板块：估值偏低，可作为债券替代品，追求绝对收益可考虑配置。
• 投资策略：行业景气度模型表现优异，PB-ROE选股模型提供有效选股依据，股债混合策略提供稳健收益参考。

风险提示

• 模型基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 投资决策需结合市场变化和个人风险承受能力，不应视作唯一依据。