策略专题报告：TMT调整到位了吗？-20230521-东北证券-25页_1mb

TMT调整到位了吗？总结

核心内容

本报告分析了TMT板块近期的调整原因、历史对比及未来走势，认为TMT板块的调整已基本到位，未来有望反弹。同时，报告指出当前市场整体处于震荡状态，建议继续逢低配置TMT、建筑、电力及中低端消费等板块。

主要观点

TMT板块调整原因

1. 政策不确定性上升：

   • 海外：美国进一步限制中国芯片出口，欧盟、日本、韩国等也出现芯片研发投资“抱团”倾向。
   • 国内：数字经济及人工智能相关政策出台节奏放缓，引发市场对国内AI研发与落地的担忧。

2. 交易拥挤度过高：

   • 从2023年4月中旬的高点来看，TMT板块的成交额占比一度接近50%，交易拥挤度高。
   • 去年10月中旬至今年4月中旬，传媒、计算机、通信、电子涨幅分别为92.0%、60.0%、46.7%、34.1%，但盈利增速并未明显改善，估值拔高。

TMT板块调整结束信号

1. 政策和产业催化：

   • 国家大数据局揭牌、人工智能发展规划正式稿等政策催化预计在未来几个月逐步落地。
   • 美国对中国芯片的限制措施落地，短期内对行业形成一定压力，但技术发展趋势仍具支撑。

2. 流动性宽松：

   • 美国加息周期可能已结束，外部流动性压力缓和。
   • 国内维持宽松的流动性环境，商业银行存款利率下调，信贷下行，国债收益率明显下行。

TMT板块调整幅度与时间

• 电子、通信板块调整幅度已接近20%，基本到位。
• 传媒和计算机板块仍在筑底阶段。
• 调整时间为22个交易日，少于历史经验中的40个交易日，表明TMT板块仍需进一步磨底。

关键信息

历史对比

• 2014年TMT板块调整：

  • 时间：2014年2月24日至2014年5月19日，共57个交易日。
  • 调整幅度：-18.59%。
  • 调整原因：估值涨幅过高、流动性收紧、盈利增速偏低。
  • 结束信号：央行降准、政策催化。

• 2021年新能源板块调整：

  • 时间：2021年2月10日至2021年4月13日，共38个交易日。
  • 调整幅度：-21.50%。
  • 调整原因：美债收益率上行、估值拔高、新能源车销量增速回落。
  • 结束信号：外汇市场干预、政策会议召开。

当前市场环境

• 经济修复转弱：

  • 商品房销售面积单月同比降幅扩大，显示居民购房意愿仍弱。
  • 竣工增速继续上行，新开工增速仍低，开工链压力较大。
  • 消费修复斜率接近长期趋势线，非耐用品消费强于耐用品消费。

• 流动性偏松：

  • 美国债务问题有所缓和，美元指数上行，但加息周期可能结束。
  • 国内流动性仍宽松，资金面维持低位，国债收益率下行。

• 风险偏好中性：

  • 中亚峰会召开提振市场信心，但美国对中国芯片限制及地缘风险仍对市场构成扰动。
  • 市场情绪小幅回暖，股债性价比处于中性水平。

行业配置建议

1. TMT板块：

   • 电子、通信调整已基本到位，传媒和计算机处于筑底阶段。
   • 建议关注政策和产业趋势向上的传媒、计算机、通信、半导体（尤其是算力芯片）。

2. 国改相关行业：

   • 建筑、电力、军工、机械等低估值国企受益于“中特估”政策导向。
   • 国企改革继续深化，相关行业有望受益。

3. 非耐用品消费：

   • 出行、商贸、纺服等非耐用品消费表现优于耐用品消费。
   • 居民储蓄意愿仍高，对高支出类消费仍较谨慎。

风险提示

• 地缘风险超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

图表数据概览

• 图1：4月14日以来TMT板块表现较弱。
• 图2：TMT板块成交额处于历史极值。
• 图3：除电子板块外，TMT板块未出现明显盈利改善。
• 图4：TMT板块上涨主要依靠估值推动。
• 图5：成长板块调整历史对比。
• 图6：2014年成长相对权重估值过高。
• 图7：2018年到2021年电力设备估值大幅提升。
• 图8：2014年一季度TMT板块利润增速逊于预期。
• 图9：2021年初新能源车销量环比走弱。
• 图10：2014年初央行回收流动性。
• 图11：2021年初美债收益率明显上行。
• 图12：2014年4月货币政策转宽。
• 图13：2021年4月汇率企稳。
• 图14：美国CPI继续下行。
• 图15：外部流动性压力明显缓和。
• 图16：国内信贷转弱。
• 图17：4月以来国内流动性较为宽松。
• 图18：居民中长贷增速与商品房销售增速基本同步。
• 图19：4月商品房销售面积单月同比降幅扩大。
• 图20：竣工增速继续上行。
• 图21：新开工面积在低基数下降幅仍然较大。
• 图22：社零增速修复斜率已接近长期趋势线水平。
• 图23：非耐用品消费的修复程度远远好于耐用品消费。
• 图24：美元指数上行。
• 图25：DR001仍较宽松。
• 图26：陆股通成交额快速下行。
• 图27：融资成交额持续下行。
• 图28：MA200日均线以上个股有所回暖。
• 图29：股债性价比处于中性水平。
• 图30：中特估相关的建筑、电力、军工、机械等行业估值偏低。
• 图31：2023年4月居民新增人民币存款再度转负。
• 图32：居民新增人民币存款转负后非耐用品消费表现好于耐用品消费。
• 图33：上周全球主要大类资产表现。
• 图34：沪深300静态/动态PE。
• 图35：创业板指静态/动态PE。
• 图36：各行业PE估值分位点（TTM，2023/05/19）。
• 图37：各行业PB估值分位点（LF，2023/05/19）。
• 图38：沪深股通净流入。
• 图39：融资余额变动与上证指数。
• 图40：行业融资余额变动。
• 图41：新成立偏股型基金规模。
• 图42：IPO发行情况。
• 图43：定增募资情况。
• 图44：过去一周解禁市值靠前的行业。
• 图45：未来4周各行业解禁市值（亿元）。
• 图46：产业资本净减持与上证综指。
• 图47：行业产业资本增减持情况（亿）。

结论

综合来看，TMT板块的调整已基本到位，未来有望反弹。建议投资者在市场震荡中，继续逢低配置TMT、建筑、电力及非耐用品消费等板块，同时关注政策和产业趋势向上的行业。风险提示方面，需警惕地缘风险和经济修复不及预期的可能性。