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光大证券2024年4月7日棉花策略周报：宏观扰动与供需转向，美棉宽幅波动

一、全球供需格局变化

1. 生产端

   • USDA预计2024/25年度全球棉花产量同比增加33%至2536万吨，其中美国产量增幅显著（同比+287%至348万吨），印度、巴西产量也有不同程度增长，但中国产量预计同比下降22%至586万吨。
   • 美国棉花种植进度受到天气影响，德州干旱缓解，种植条件较好，但年内扰动仍存。
   • 中国棉花产量降幅已确定，2024年新棉产量预计仍同比下降。

2. 库存与销售

   • 美国服装批发商库存已降至历史均值，补库周期可能开启；中国棉花商业库存同比上涨，纺织企业原料库存累库迹象明显。
   • 2024年3月28日，全国新棉销量同比与过去四年均值差距扩大，销售进度滞后。

二、需求端表现

• 国内需求：“金三银四”订单好转未能持续，广佛地区清明节前订单季节性改善，但节后可持续性存疑。
• 海外纺织业：越南、印度、巴基斯坦等国纺织企业开机率环比回落，美国服装零售额环比下降。
• 国内产销：纱厂负荷及坯布开机率处于阶段性高位，但不及去年；1-2月服装类零售同比增速放缓。

三、价格与基差分析

• 国际市场：美棉因宏观扰动（美联储降息预期推迟、美元指数强势）和供给宽松预期拖累，价格大幅波动，郑棉相对偏强。
• 国内市场：内外棉价差倒挂程度收窄，基差震荡，进口棉价格指数小幅下行。
• 期限结构：5-9价差走弱，棉纱利润压缩，显示下游需求疲软。

四、进出口动态

• 棉花进口：1-2月累计进口64万吨，同比大幅增长，巴西棉仍为主力。
• 棉花出口：美国陆地棉出口签约进度超90%，装运环比增长，但下游需求未同步改善。
• 纺织品出口：纺服出口同比大幅增长，但终端需求恢复仍需观察。

五、库存与补库周期

• 美国服装批发商库存持续去化，或预示补库周期启动；中国纱厂、坯布库存同比上升，预计3月底纯棉纱总库存增加。
• 棉花商业库存同比上涨，工业库存环比小幅下降，但仍处高位。

六、投资策略建议

• 短期：关注宏观扰动（美联储降息时点、美元指数）及天气因素（美棉主产区、国内新棉种植进度），预计美棉宽幅震荡。
• 国内：节后或有回调压力，但4月整体维持区间震荡思路。
• 关键关注点：宏观面变化、国内新棉供给、下游订单可持续性。

本报告综合分析全球棉花供需、价格及库存数据，提示市场风险与机会，供投资者参考。