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国债策略周报摘要（光大证券）

市场表现回顾

上周债市受3月PMI数据超预期影响，短期利空，但资金面整体宽松，债券市场维持窄幅震荡。具体：

1. 国债收益率小幅变化：
   • 二年期国债：收益率下行13BP至1.88%
   • 十年期国债：收益率上行3.6BP至2.29%
   • 三十年期国债：收益率上行1.82BP至2.48%
     收益曲线小幅陡峭化。
2. 国债期货震荡：
   主力合约普遍下跌，TL2406跌幅达2.1%，TS/TF/T主力合约跌幅在0.07%-0.08%区间。
3. 美债市场：
   美国3月非农数据超预期，薪资增速高位，PMI显示制造业回暖，美债收益率走高：
   • 十年期美债：收益率上行19BP至4.39%
   • 利差略负，中美利差倒挂幅度扩大18BP。

政策重点

1. 央行设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次。
   此举措延续已有的科技创新和设备更新再贷款政策。
2. 新闻会语境转变：
   2024一季度例会释放信号：
   • 第一次明确提出关注长期国债收益率变化。
   • 删除“跨周期调节”，重申逆周期调节导向。
   • 加强结构性工具，政策重心转向稳增长与债务结构调整。
3. 市场流动性：
   当周逆回购净回笼8420亿元，余额降至80亿元；资金利率下行明显（DR007环比下行14BP至1.84%）。

供给态势与相关市场动向

• 债券发行下周预期：
  • 国债净回笼规模：净发行-2797亿元
  • 地方债净发行293亿元
• 其他市场：
  • 国内隔夜资金利率整体下行
  • 农商行成为净买盘主力，净买入1088亿元，fund小幅净买入223亿元
  • expect股房债市场持稳，5年期AAA企业债信用利差维持低位

收益率变动及展望

• 10年期美债利差负值扩大，倒挂风险趋高
• 中国国债市场信号：
  鉴于央行明确信号关注长期收益率变化，且二季度超长期特别国债落地预期向上，长端利率调整压力突出，国债收益率曲线预计陡峭化。
  操作建议：
  • 短端国债波动有限，震荡策略为主；
  • 长端关注美债和政策演进情况，建议结合期限结构变化择时机配置。

风险提示

• 全球通胀与FOMC议息路径影响美债走势；
• 中国出口与制造业数据变化；
• 突发地缘政治风险。

以上由光大期货 朱金涛 团队供报。