20180805-新时代证券-宏观经济周度观察第52期_调整国内政策以应对外部环境不确定性增加_13页_1mb

调整国内政策以应对外部环境不确定性增加总结

核心内容

本报告分析了当前中国在面对外部环境不确定性增加时所采取的政策调整，主要涉及中美贸易战、人民币汇率波动、国内经济与金融形势变化等方面。

主要观点

• 中美贸易战升级：美国对华加征关税，中国采取反制措施，增加反制力度与精确性，影响中国股市和经济，同时对美国消费者和通胀造成压力。
• 人民币汇率波动：人民币持续贬值，央行通过调整外汇风险准备金率至20%，试图稳定市场预期，但无法长期防止人民币单边贬值。
• 国内经济形势变化：中央政治局会议将经济形势定调为“稳中有变”，强调了外部不确定性、信用收缩、房地产市场风险及就业压力等多重挑战。
• 金融风险收敛：国务院金融稳定发展委员会指出，金融风险由发散状态向收敛状态转变，但仍需警惕局部风险及外部不确定性带来的传导效应。

关键信息

1.1 美国贸易措施再度加码，中国进行第二轮反制

• 美国对2000亿美元中国商品加征25%关税，并对44家中国军工企业实施出口管制。
• 中国对600亿美元美国商品加征关税，力度和精确性高于第一轮。
• 美国关税加码对A股市场风险偏好、出口及经济增长产生影响，同时增加美国消费者和通胀压力。
• 中国反制措施可能对特朗普支持率产生影响，可能影响其贸易政策节奏。

1.2 央行调整外汇风险准备金率，人民币汇率反弹

• 央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，以增加做空人民币成本。
• 人民币在8月3日一度跌破6.91关口，但随后快速拉升，显示央行干预信号。
• 人民币仍有贬值压力，但贬值预期显著降低，1年期NDF偏离度降至年内低点。

1.3 国内经济形势定调：从“稳中向好”到“稳中有变”

• 中国经济运行稳定，二季度GDP增速为6.7%，上半年为6.8%。
• 面临的“变”包括：
  • 贸易战风险：中美贸易摩擦具有长期性与反复性，可能重塑全球贸易体系。
  • 信用收缩：上半年社会融资规模增量减少，M2与社融增速下降，影响实体经济融资。
  • 房地产市场风险：库存降至低位，但三四线城市房价上涨过快，存在泡沫风险。
  • 就业市场压力：结构性去杠杆与出口冲击可能导致失业率上升。

1.4 国内金融形势定调：金融风险由发散状态向收敛状态转变

• 金融风险整体有所收敛，但局部风险仍存在，如房地产金融风险。
• 外部不确定性（如贸易战、全球流动性收紧）可能加剧国内金融风险，形成传导效应。
• 为应对金融风险，需：
  • 保持流动性合理充裕。
  • 打通货币政策传导机制，促进银行间流动性向实体经济传导。
  • 推进供给侧结构性改革，支持形成最终需求。
  • 优化信贷考核与内部激励，提升银行风险偏好。
  • 发挥财政政策作用，通过国债、减税等工具缓解融资困境。

风险提示

• 经济下行超预期：外部环境恶化可能影响国内经济增长。
• 政策变化超预期：国内政策调整可能对市场产生更大影响。

高频数据观察

• 环保限产加码：高炉开工率下降，钢材库存上升，螺纹钢期货价上涨。
• 猪肉价格上涨：猪粮比价回升，反映市场供需变化。
• 商品房销售分化：一线城市销售回暖，库存降低；三线城市销售增速下滑。
• 央行暂停公开市场操作：流动性合理充裕，市场利率下降。

本周重要数据及事件

• 外汇储备：中国7月外汇储备为31121.3亿美元。
• CPI/PPI数据：中国7月CPI同比1.9%，PPI同比4.7%。
• PPI环比：美国7月PPI环比0.3%，中国7月CPI环比0.1%。
• 实际GDP数据：日本二季度实际GDP年化季环比初值为-0.2%。

图表目录

• 图1：8月3日离岸人民币汇率变动情况
• 图2：CFETS人民币汇率指数单边下跌
• 图3：中央政府杠杆率上升但相对稳定
• 图4：今年以来国债发行情况
• 图5：高炉开工率回落
• 图6：汽车全钢胎、半钢胎开工率下降
• 图7：钢材库存小幅上升
• 图8：钢材库存处于历史低位
• 图9：螺纹钢期货价上涨
• 图10：螺纹钢期货持仓量减少
• 图11：蔬菜价格上涨
• 图12：水果价格下跌
• 图13：猪肉价格上涨
• 图14：猪粮比价回升
• 图15：一线城市商品房销售显著升温
• 图16：一线城市商品房存销比下降
• 图17：DR系列回落
• 图18：Shibor系列回落
• 图19：人民币贬值
• 图20：人民币贬值预期下降

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• 环保限产力量加强，高频数据显示工业放缓

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国内外宏观经济研究经验。

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分析、估值方法的局限性说明

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