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平衡好估值性价比与业绩增长 —— 宏观策略研究报告总结

核心内容概述

本报告由华宝证券于2021年4月9日发布，由多位分析师共同完成，重点分析了全球及中国宏观经济环境、资本市场走势及投资策略，核心观点是：在政策收紧与估值修复并存的宏观环境下，需重视估值与业绩增长之间的平衡，寻找具有长期增长逻辑但估值合理的阿尔法机会。

主要观点

全球宏观经济环境

• 疫情反弹风险：欧洲部分国家及发展中国家疫情再次蔓延，变异病毒（尤其是南非变异毒株）传播效率较高，需警惕其对经济复苏的潜在影响。
• 疫苗接种进展：美国、英国、以色列疫苗接种较快，疫情控制较好；而欧盟主要国家因疫苗产能不足，接种进度落后，未来有望通过强生疫苗等加快接种。
• 美国经济复苏：经济复苏力度逐步加快，制造业PMI、非制造业PMI均创多年新高，就业市场逐步恢复，但结构性矛盾仍存，如不同种族和收入群体失业率差异。
• 政策环境：上半年政策环境好于下半年，拜登的基建计划和加税方案短期内以发债为主，财政收入提升有限，可能加剧财政赤字压力。
• 美债走势：十年期美债收益率短期趋缓，中长期易升难降，市场关注财政赤字和美联储政策动向，若经济复苏超预期，收益率可能持续上行。
• 美股表现：宽幅震荡，短期内暂不具备大跌基础，但需警惕变异病毒蔓延、美债收益率攀升、经济滞涨及美联储加息预期陡升等风险。

中国宏观经济环境

• 经济复苏：国内经济持续稳步恢复，部分行业如制造业、出口、房地产等保持较高景气度，产能利用率接近历史高位。
• 出口表现：出口保持强劲，主要得益于海外疫情反复和全球供应链修复，但未来可能面临海外产能恢复带来的压力。
• 制造业投资：制造业投资仍处于景气向上状态，产能扩张动能较强，机床产量回升表明未来产能将扩大。
• 房地产市场：短期仍具“韧性”，竣工周期回升，但面临调控收紧、“三道红线”及房贷集中度管理等压力。
• 消费复苏：消费整体处于修复阶段，必选消费恢复较慢，可选消费如通讯器材、化妆品、汽车等表现较好，地产后周期消费仍有较大恢复空间。
• 价格压力：PPI持续上涨，叠加碳中和政策，中上游产业链供给趋紧，带动工业品涨价，CPI也有回升迹象。

关键信息

美股投资逻辑

• 风险因素：变异病毒蔓延、美债收益率上升、经济滞涨、美联储加息预期上升。
• 策略建议：结构性行情为主，关注疫情受损行业复苏与估值修复逻辑，但需警惕估值已到位和政策风险。
• 重点板块：服务型消费（影视、医美、餐饮旅游）、全球复苏共振行业（化工、有色、工程机械、家电、新能源车、半导体）及科技、消费、生物医药、新能源等核心资产。

A股投资逻辑

• 市场回顾：3月A股总体呈倒“V”型走势，市场风格扩散，低估值中小市值公司表现较好。
• 流动性变化：流动性供给放缓是大概率事件，政策“转弯”趋势明确，需关注企业盈利改善，避免高估值资产。
• 估值与盈利：当前A股估值偏高，但盈利持续改善，市场对流动性变化较为敏感，波动将加大。
• 债市展望：收益率短期高位震荡，中长期或迎来配置机会，当前收益率已具备一定吸引力，后续政策收紧可能带来债市机会。

重点关注板块

• 服务型消费：影视、餐饮旅游、医美等受疫情影响较大但逐步恢复的行业。
• 全球复苏共振+PPI上行：化工、有色、工程机械、家电、新能源车、半导体等中上游材料和设备行业。
• 核心资产：科技、消费、生物医药、新能源等符合未来经济结构发展方向的行业，短期估值偏高，但有长期走牛逻辑，需等待估值消化或主动调整。

风险提示

• 疫苗效果不及预期：可能导致疫情反复，影响经济复苏进程。
• 政策收紧超预期：可能对流动性、房地产、基建等行业造成冲击。
• 美债收益率大幅攀升：可能对美股及全球资本市场产生负面影响。
• 经济滞涨：可能促使美联储提前加息，影响市场预期。

总结

本报告综合分析了全球和中国宏观经济、资本市场走势及政策动向，指出当前经济处于复苏后期，政策逐步收紧，市场呈现结构性行情。建议投资者在关注估值性价比的同时，把握业绩高增长的细分领域，关注服务型消费、全球复苏共振行业及核心资产的配置机会，同时警惕疫情反复、政策超预期及利率上行等风险因素。