宏观策略研究报告：平衡好估值性价比与业绩增长-20210409-华宝证券-50页_2mb

平衡好估值性价比与业绩增长 —— 宏观策略研究报告

核心内容概览

本报告分析了2021年4月全球及中国宏观经济和资本市场的走势，重点关注疫情、政策、经济复苏、资本市场表现及投资策略等方面。报告强调了在经济复苏和政策收紧背景下，估值与业绩增长之间的平衡对投资决策的重要性。

主要观点

疫情与复苏

• 疫情反弹风险：欧洲部分国家及发展中国家疫情再次蔓延，变异病毒（如南非变异毒株）传播效率较高，需警惕其对经济复苏的潜在冲击。
• 疫苗接种差异：发达国家如美国、英国、以色列疫苗接种较快，疫情控制较好；而欧盟部分国家及发展中国家接种率较低，疫情反弹风险较大。
• 疫情复苏：受疫苗接种和限制措施放开影响，服务业（如餐饮、航空）复苏加速，部分制造业已恢复至疫情前水平。

宏观经济环境

• 美国经济复苏：制造业PMI、非制造业PMI均创多年新高，就业市场逐步改善，经济复苏动能增强。
• 国内经济恢复：工业生产、出口、房地产竣工等指标显示经济持续恢复，但消费复苏仍偏弱，存在较大修复空间。
• 价格压力显现：PPI和CPI同比上涨，显示供需错配导致的涨价压力，经济进入寻顶阶段。

资本市场展望

• 美股走势：宽幅震荡，短期暂无大跌基础，但需警惕变异病毒扩散、美债收益率攀升及经济滞涨等风险。
• A股市场：3月呈现倒“V”型走势，结构性分化明显，低估值传统行业表现较好，高估值行业调整明显，需关注估值与业绩的平衡。
• 流动性变化：宏观流动性供给放缓是大概率事件，市场对流动性的边际变化更敏感，波动性加大。

投资策略

• 重视估值与业绩平衡：在政策收紧和估值压制的背景下，寻找业绩超预期但估值相对合理的“阿尔法”机会。
• 关注结构性机会：重点布局疫情后逐步恢复的服务型消费（影视、餐饮旅游、医美）、全球复苏共振+PPI上行的中上游产业链（化工、有色、工程机械、家电、新能源车、半导体）以及科技、消费、生物医药、新能源等核心资产。
• 债市机会：国内债市收益率已回归正常区间，短期维持高位震荡，后续随着政策收紧对经济的负面影响显现，债市或迎来配置机会。

关键信息

美国政策与财政

• 基建计划：拜登提出约2.2万亿美元的AJP基建计划，主要依赖发债融资，中长期由加税覆盖，但公司税收入占比仅6%，短期内财政收入改善有限。
• 税收政策：企业所得税和GILTI税率上调，可能对科技、医疗等企业盈利产生影响。
• 美联储政策：缩减QE可能在2021年Q3开始，对美债收益率的干预短期内暂不考虑。

中国政策与市场

• 信贷政策收紧：央行强调“稳杠杆”，信贷总量和投放节奏将受到控制，贷款利率有上行压力。
• 财政收缩：政府杠杆率目标下，财政支出收缩压力加大，对基建链条形成一定影响。
• 房地产市场：短期仍具“韧性”，但面临调控收紧、“三道红线”等压力，销售和竣工数据亮眼。

市场估值与风险

• A股估值：整体偏贵，风险溢价处于低位，后续估值对市场贡献有限，盈利将成为主要驱动力。
• 风险提示：疫苗推进不及预期、政策收紧超预期、变异病毒全球蔓延、美债收益率持续攀升等。

重点关注板块

• 从疫情中逐步恢复的服务型消费：影视、餐饮旅游、医美等。
• 全球复苏共振+PPI上行：化工、有色、工程机械、家电、新能源车、半导体等中上游材料和设备。
• 科技、消费、生物医药、新能源等核心资产，关注其估值消化后的配置机会。

风险提示及免责声明

• 风险提示：疫苗推进不及预期、政策收紧超预期、变异病毒全球蔓延、美债收益率持续攀升等。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性；报告内容仅为公司独立判断，不构成投资建议，投资者需自行决策，自担风险。

结构性行情与投资建议

• 市场特征：呈现局部结构性机会为主，整体偏防御策略。
• 投资方向：关注估值与业绩增长的平衡，挖掘市场预期尚未充分的领域。

债市展望

• 收益率趋势：短期高位震荡，中长期易升难降。
• 配置时机：随着政策收紧对经济的负面影响显现，债市机会将逐步显现。

总结

本报告强调在经济复苏和政策收紧的宏观背景下，投资者应注重估值与业绩增长的平衡，关注结构性机会，把握市场预期变化，谨慎应对潜在风险。