20210827-西南证券-奥佳华-002614.SZ-2021年半年报点评_按摩主业快速发展_盈利能力增强_5页_1mb

按摩主业快速发展，盈利能力增强总结

核心内容

公司2021年半年报显示，其业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长。2021年H1公司实现营收39.4亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%。尽管Q2归母净利润同比小幅下降10.9%，但整体业绩相较于2019年同期均有所增长。

主要观点

• 按摩主业增长显著：公司保健按摩和健康环境业务分别实现营收25亿元和6.4亿元，同比增长53.6%和54.2%。其中保健按摩占主营业务收入的67.9%，高于上年同期5.7个百分点。
• 自主品牌战略成效显著：自主品牌收入在上半年实现80.3%的增长，其中“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”品牌表现突出，尤其在“6.18”活动中，按摩椅全网销售排名首位，同比增长近100%。
• 海外市场表现亮眼：自主品牌海外收入同比增长43.1%，显示出公司在国际市场的拓展能力。
• 盈利能力增强：尽管综合毛利率同比下降4.2个百分点，但费用率的下降（销售费用率下降3.3pp，管理费用率下降3pp）和自主品牌盈利能力的提升，使得公司净利率同比增加2.5个百分点，达到7.4%。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年H1营收39.4亿元，同比增长41.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%；扣非后归母净利润2亿元，同比增长37%。
• 非经常性损益：主要来自交易性金融资产的投资收益，金额为7705万元。

业务结构

• 按摩器具业务：2021年预计收入57.94亿元，同比增长32.9%。
• 健康环境业务：2021年预计收入15.51亿元，同比增长42%。
• 其他业务：预计收入15.17亿元，略有下降。

成长预期

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1元、1.29元、1.56元，未来三年归母净利润将保持29.8%的复合增长率。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期公司未来业绩持续增长，盈利能力稳步提升。

财务指标

• 毛利率：2021年预计为32.4%，2023年预计为33.6%。
• 费用率：销售费用率预计下降至15%，管理费用率预计稳定在8.5%。
• PE与PB：2021年PE为16，PB为1.97；预计2023年PE为9.98，PB为1.51，估值持续下降。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。
• 按摩市场扩容不及预期：可能影响公司未来的增长速度。

附录信息

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 分析师承诺：分析师具有合法执业资格，报告内容基于独立、客观分析。
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

联系信息

• 分析师：龚梦泓（执业证号：S1250518090001），电话：023-63786049，邮箱：gmh@swsc.com.cn
• 联系人：夏勤，电话：023-63786049，邮箱：xiaqin@swsc.com.cn

公司地址

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