家用电器汽车行业专题研究：预期Q3现金流状况环比改善-20230820-华泰证券-43页_826kb

预期Q3现金流状况环比改善总结

核心内容

2023年Q3，A股偏消费等顺周期行业的现金流状况预计将环比改善，尤其是家电、汽车、航空等行业。整体来看，企业自由现金流（FCFF）在2022年已明显恢复，而2023年1Q的现金流处于近4个季度的低点，但随着经济活动的逐步复苏，企业现金流有望回升。

主要观点

• 现金流改善的拐点：当前正处于现金流长期改善的拐点，企业现金流的回升将推动估值中枢的上移。
• 行业差异：不同行业现金流改善的节奏和程度存在差异。例如，制造业中的家电、汽车板块表现积极，服务业中的航空有望全面优化，但物业仍面临压力。
• 企业表现：优质企业的稳健现金流有助于其在长期中保持战略定力和抗风险能力，现金流改善将带来估值溢价空间。

关键信息

制造业

• 家电：1Q23三大白电经营活动现金流净额同比优化，存货周转速度提升，应收和应付周转保持强势。长期来看，优质家电龙头或处于现金流变化的拐点，自由现金流的底部价值值得重视。
• 汽车：Q1受补贴退坡、价格战等因素影响，现金流承压，但Q2开始逐月恢复。Q3预计销量和价格将温和增长，现金流有望保持良性状态。头部车企凭借规模效应和产品力，有望进一步抢占合资市场份额。

服务业

• 航空：2023年进入景气周期，经营性现金流有望进一步改善并迎来突破。国际航线恢复有望边际加速，带动整体需求释放。投资性现金流净额或将维持低位，但航司将通过多种方式筹资以降低资产负债率。
• 物业：行业整体现金流承压，商办物业客流有所改善，但写字楼仍维持下行趋势。物管公司现金流表现分化，部分企业改善，但整体仍难恢复至2018-2020年水平。

消费业

• 传媒：2023年暑期档票房表现亮眼，成为历史最强。内容端票房高增将推动现金流改善，但回款周期长，现金流回收存在滞后性。
• 家居：2023年Q1现金流同比明显改善，行业经营性净现金流稳步增长，2018-2022年CAGR为28.4%。
• 美护：龙头企业如爱美客、珀莱雅等经营现金流同比提升，但存货周转率改善尚不明显。Q3旺季来临，预计现金流将有所改善。
• 珠宝：领先品牌通过加盟模式扩张，现金流表现优于直营模式，渠道“先款后货”模式更有利于现金流稳定。

行业趋势与展望

• 现金流与估值关系：现金流改善有助于估值中枢上移，企业自由现金流是衡量内在价值的重要指标。
• Q3展望：Q3现金流有望进一步改善，尤其是汽车、航空等顺周期行业，市场需求回暖，销量提升，价格稳定，企业盈利能力增强。
• 风险提示：现金流大幅波动、现金流评价内在价值体系的局限性、宏观经济波动等。

重点数据与图表

• 图表1：2013-2022年全部A股（剔除金融）企业自由现金流走势。
• 图表2：2013-2023年全部A股（剔除金融）分季度自由现金流表现。
• 图表3：2014-2022年全部A股（剔除金融）现金分红总额。
• 图表4：2014-2022年全部A股回购总额。
• 图表5-9：三大白电经营活动现金流、现金及现金等价物净增加额、存货周转天数、应收账款及票据周转天数、应付账款及票据周转天数的变化情况。
• 图表10-19：三大白电自由现金流、息前税后利润、营运资金、资本开支等关键指标的对比分析。
• 图表20-28：乘用车销量、折扣率、汽车板块营收与净利、存货周转天数、经营性现金流净额等数据。
• 图表29-39：民航客座率、供给/需求恢复情况、航司筹资活动及资产负债率变化。
• 图表40-51：商办物业客流、空置率、租金变化情况。
• 图表52-54：物管公司经营性现金流净额与归母净利润、应收账款周转天数等数据。
• 图表55-57：电影行业产业链、票房结算周期、主要物管公司现金流表现等。

结论

A股偏消费等顺周期公司的现金流正处于长期改善的拐点。在Q3，预计家电、汽车、航空等行业现金流状况将环比改善，而物业和部分消费行业仍面临一定压力。优质企业的现金流改善将支撑其估值中枢上移，并可能带来更多的估值溢价空间。投资者应关注现金流变化趋势，选择具有稳定现金流的企业进行长期投资。