> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略报告 2026年3月1日 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 # 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 # 地缘风险攀升、关注隐含波动率变化 # 金融期权周度报告20260224-20260227 新春伊始市场呈现普涨格局，其中中证500ETF表现最强并再创年内新高，上证50ETF则仍在震荡筑底；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性为0.185，市场系统性整体较弱。本周现货市场成交量有所提高，日均成交额上涨至2.44万亿元水平附近，市场情绪保持较高水平。标的资产对应期权呈现持仓量下降、成交量涨跌互现的格局，2月合约到期为主要因素，日内成交量主要集中在深证100ETF期权。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线走高，与标的资产走势相匹配，当前仅500ETF、创业板ETF、深证100ETF与科创50ETF期权持仓PCR在1以上，其中（沪）500ETF短期或再度接近压力位；上证50ETF期权持仓PCR转升，短期或仍以震荡筑底为主。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率大幅下降，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史4.6、2.3分位水平，上证50ETF、300ETF期权隐含波动率再度回到历史极低位水平，做多隐含波动率机会或再度来临；科创50ETF期权隐含波动率大幅回落，目前在历史40分位水平附近，处于中等偏低水平，仅中证500ETF期权隐含波动率仍在历史相对高位。波动率策略更多集中在上证50ETF、300ETF期权。此外，中东战火重燃，地缘风险骤然攀升，短期避险情绪或有所升温，关注隐含波动率变化，根据隐含波动率长期回归性的特点，上证50ETF、300ETF期权在历史低位或重新走高。 # 操作建议： 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF、即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 2、波动率策略：做多上证50ETF、沪深300ETF期权隐含波动率。 # 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 # 一、 市场回顾及总结 新春伊始市场呈现普涨格局，其中中证500ETF表现最强并再创年内新高，上证50ETF则仍在震荡筑底；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）中证500ET>（深）中证500ETF>深证100ETF>(易方达)科创50ETF>(深）沪深300ETF>(沪）沪深300ETF=(华夏)科创50ETF>创业板ETF>上证50ETFF；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性为0.185，市场系统性整体较弱。 图1：期权标的周度涨幅 资料来源：WIND,招商期货 表 1: ETF 期权标的近一月以来的相关系数 <table><tr><td>主要指数</td><td>上证 50ETF</td><td>沪深 300ETF</td><td>沪深 300ETF</td><td>中证 500ETF</td><td>中证 500ETF</td><td>创业板 ETF</td><td>深证 100ETF</td><td>科创 50ETF</td><td>科创板 50ETF</td></tr><tr><td>上证 50ETF</td><td>1.000</td><td>0.777</td><td>0.777</td><td>0.378</td><td>0.378</td><td>0.266</td><td>0.348</td><td>0.188</td><td>0.185</td></tr><tr><td>沪深 300ETF</td><td>0.777</td><td>1.000</td><td>1.000</td><td>0.806</td><td>0.806</td><td>0.687</td><td>0.824</td><td>0.454</td><td>0.460</td></tr><tr><td>沪深 300ETF</td><td>0.777</td><td>1.000</td><td>1.000</td><td>0.806</td><td>0.806</td><td>0.688</td><td>0.825</td><td>0.453</td><td>0.459</td></tr><tr><td>中证 500ETF</td><td>0.378</td><td>0.806</td><td>0.806</td><td>1.000</td><td>1.000</td><td>0.755</td><td>0.745</td><td>0.790</td><td>0.797</td></tr><tr><td>中证 500ETF</td><td>0.378</td><td>0.806</td><td>0.806</td><td>1.000</td><td>1.000</td><td>0.754</td><td>0.746</td><td>0.789</td><td>0.796</td></tr><tr><td>创业板 ETF</td><td>0.266</td><td>0.687</td><td>0.688</td><td>0.755</td><td>0.754</td><td>1.000</td><td>0.863</td><td>0.607</td><td>0.614</td></tr><tr><td>深证 100ETF</td><td>0.348</td><td>0.824</td><td>0.825</td><td>0.745</td><td>0.746</td><td>0.863</td><td>1.000</td><td>0.345</td><td>0.356</td></tr><tr><td>科创 50ETF</td><td>0.188</td><td>0.454</td><td>0.453</td><td>0.790</td><td>0.789</td><td>0.607</td><td>0.345</td><td>1.000</td><td>1.000</td></tr><tr><td>科创板 50ETF</td><td>0.185</td><td>0.460</td><td>0.459</td><td>0.797</td><td>0.796</td><td>0.614</td><td>0.356</td><td>1.000</td><td>1.000</td></tr></table> 资料来源：WIND,招商期货 # 金融期权指标分析 本周现货市场成交量有所提高，日均成交额上涨至2.44万亿元水平附近，市场情绪保持较高水平。标的资产对应期权呈现持仓量下降、成交量涨跌互现的格局，2月合约到期为主要因素，日内成交量主要集中在深证100ETF期权。 表 2：ETF 期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 <table><tr><td>期权市场统计</td><td>成交量 (张)</td><td>涨幅</td><td>持仓量 (张)</td><td>涨幅</td><td>比值</td><td>涨幅</td><td>成交额</td><td>涨幅</td></tr><tr><td>50ETF</td><td>670292</td><td>-5.19%</td><td>1099616</td><td>15.51%</td><td>0.610</td><td>12.21%</td><td>2.774</td><td>-4.59%</td></tr><tr><td>(沪)300ETF</td><td>883902</td><td>10.99%</td><td>1152680</td><td>13.07%</td><td>0.767</td><td>27.67%</td><td>4.413</td><td>4.86%</td></tr><tr><td>(深)300ETF</td><td>162037</td><td>-16.43%</td><td>231839</td><td>22.27%</td><td>0.699</td><td>7.51%</td><td>0.654</td><td>18.23%</td></tr><tr><td>(沪)500ETF</td><td>1236214</td><td>7.25%</td><td>1128068</td><td>18.23%</td><td>1.096</td><td>31.15%</td><td>14.863</td><td>14.10%</td></tr><tr><td>(深)500ETF</td><td>486165</td><td>43.55%</td><td>314567</td><td>20.63%</td><td>1.546</td><td>80.87%</td><td>0.995</td><td>22.28%</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>1214017</td><td>0.91%</td><td>1166753</td><td>18.69%</td><td>1.041</td><td>24.10%</td><td>5.370</td><td>5.43%</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>132894</td><td>132.48%</td><td>83305</td><td>0.90%</td><td>1.595</td><td>130.42%</td><td>0.110</td><td>53.61%</td></tr><tr><td>科创50ETF</td><td>1031845</td><td>-14.65%</td><td>1790737</td><td>17.16%</td><td>0.576</td><td>3.03%</td><td>3.532</td><td>8.67%</td></tr><tr><td>科创板50ETF</td><td>149560</td><td>-13.32%</td><td>410218</td><td>16.32%</td><td>0.365</td><td>3.58%</td><td>0.443</td><td>1.50%</td></tr></table> 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线走高，与标的资产走势相匹配，当前仅500ETF、创业板ETF、深证100ETF与科创50ETF期权持仓PCR在1以上，其中（沪）500ETF短期或再度接近压力位；上证50ETF期权持仓PCR转升，短期或仍以震荡筑底为主。 表 3：ETF 期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 <table><tr><td>期权市场统计</td><td>本周成交 量</td><td>比上周 涨幅</td><td>本周持仓量PCR</td><td>比上周 涨幅</td><td>本周成交额 PCR</td><td>比上周涨幅</td></tr><tr><td>50ETF期权</td><td>0.840</td><td>-8.13%</td><td>0.804</td><td>14.14%</td><td>0.792</td><td>-20.80%</td></tr><tr><td>(沪)300ETF期权</td><td>0.775</td><td>-20.24%</td><td>0.818</td><td>7.17%</td><td>0.789</td><td>-28.44%</td></tr><tr><td>(深)300ETF期权</td><td>1.946</td><td>21.57%</td><td>0.904</td><td>32.55%</td><td>1.052</td><td>-34.12%</td></tr><tr><td>(沪)500ETF期权</td><td>0.875</td><td>-12.03%</td><td>1.359</td><td>15.50%</td><td>0.628</td><td>-23.67%</td></tr><tr><td>(深)500ETF期权</td><td>4.174</td><td>99.06%</td><td>1.311</td><td>55.54%</td><td>0.536</td><td>-27.01%</td></tr><tr><td>创业板ETF期权</td><td>1.334</td><td>13.88%</td><td>1.211</td><td>19.07%</td><td>0.798</td><td>-12.17%</td></tr><tr><td>深证100ETF期权</td><td>1.153</td><td>-48.12%</td><td>1.601</td><td>30.43%</td><td>1.000</td><td>-15.19%</td></tr><tr><td>科创50ETF期权</td><td>0.993</td><td>16.33%</td><td>0.911</td><td>12.85%</td><td>0.656</td><td>11.22%</td></tr><tr><td>科创板50ETF期权</td><td>0.704</td><td>13.04%</td><td>0.827</td><td>6.78%</td><td>0.530</td><td>-14.60%</td></tr></table> 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率大幅下降，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史4.6、2.3分位水平，上证50ETF、300ETF期权隐含波动率再度回到历史极低位水平，做多隐含波动率机会或再度来临；科创50ETF期权隐含波动率大幅回落，目前在历史40分位水平附近，处于中等偏低水平，仅中证500ETF期权隐含波动率仍在历史相对高位。波动率策略更多集中在上证50ETF、300ETF期权。 表 4：ETF 期权隐含波动率及标的资产历史波动率 <table><tr><td rowspan="2">品种</td><td colspan="4">期权合约隐含波动率</td><td colspan="4">期权标的历史波动率</td></tr><tr><td>指标/周期</td><td>当月</td><td>下月</td><td>当季</td><td>下季</td><td>HV20</td><td>HV40</td><td>HV60</td></tr><tr><td rowspan="3">50ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>11.74</td><td>13.21</td><td>14.39</td><td>15.94</td><td>16.22</td><td>14.15</td><td>12.71</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>4.60</td><td>10.40</td><td>15.60</td><td>30.00</td><td>52.90</td><td>34.30</td><td>19.90</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-37.7%</td><td>-26.5%</td><td>21.1%</td><td>-14.2%</td><td>1.3%</td><td>0.4%</td><td>-3.5%</td></tr><tr><td rowspan="3">(沪)300ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>11.99</td><td>13.68</td><td>14.95</td><td>16.80</td><td>15.31</td><td>14.54</td><td>13.54</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>2.30</td><td>11.80</td><td>24.80</td><td>41.70</td><td>45.90</td><td>37.90</td><td>26.80</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-39.3%</td><td>-26.6%</td><td>21.0%</td><td>-12.8%</td><td>-9.9%</td><td>0.2%</td><td>-5.8%</td></tr><tr><td rowspan="3">(深)300ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>12.38</td><td>13.79</td><td>14.98</td><td>16.96</td><td>14.78</td><td>12.72</td><td>12.38</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>3.20</td><td>12.00</td><td>24.50</td><td>43.00</td><td>42.20</td><td>23.30</td><td>19.20</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-36.9%</td><td>-25.3%</td><td>19.7%</td><td>-10.2%</td><td>5.5%</td><td>0.3%</td><td>-6.0%</td></tr><tr><td rowspan="3">(沪)500ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>20.07</td><td>21.37</td><td>22.15</td><td>23.05</td><td>31.15</td><td>10.40</td><td>25.15</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>67.40</td><td>73.30</td><td>75.70</td><td>78.70</td><td>81.10</td><td>6.10</td><td>69.20</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-32.3%</td><td>-22.5%</td><td>18.1%</td><td>-11.5%</td><td>1.8%</td><td>-58.5%</td><td>7.4%</td></tr><tr><td rowspan="3">(深)500ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>20.70</td><td>21.53</td><td>22.11</td><td>22.80</td><td>27.67</td><td>23.55</td><td>20.96</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>69.30</td><td>74.40</td><td>77.20</td><td>79.20</td><td>68.10</td><td>56.00</td><td>52.10</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-31.0%</td><td>-23.1%</td><td>19.1%</td><td>-13.1%</td><td>1.8%</td><td>0.5%</td><td>-5.9%</td></tr><tr><td rowspan="3">创业板ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>19.87</td><td>22.75</td><td>24.06</td><td>25.98</td><td>21.72</td><td>19.98</td><td>21.67</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>23.60</td><td>53.40</td><td>63.30</td><td>37.30</td><td>26.80</td><td>31.80</td><td>59.90</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-34.8%</td><td>-22.6%</td><td>19.8%</td><td>-13.9%</td><td>-0.5%</td><td>-4.7%</td><td>-7.4%</td></tr><tr><td rowspan="3">深证100ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>15.97</td><td>17.79</td><td>18.75</td><td>20.14</td><td>15.12</td><td>13.59</td><td>15.09</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>16.30</td><td>40.00</td><td>50.00</td><td>59.80</td><td>21.70</td><td>8.70</td><td>14.90</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-33.2%</td><td>-22.7%</td><td>20.1%</td><td>-12.2%</td><td>11.5%</td><td>-1.8%</td><td>-5.1%</td></tr><tr><td rowspan="3">华夏科创50ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>23.54</td><td>25.08</td><td>26.88</td><td>29.56</td><td>24.35</td><td>26.26</td><td>24.73</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>38.70</td><td>47.80</td><td>55.90</td><td>61.30</td><td>54.20</td><td>57.90</td><td>46.10</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-32.0%</td><td>-25.2%</td><td>20.9%</td><td>-14.1%</td><td>-13.2%</td><td>-2.1%</td><td>-4.4%</td></tr><tr><td rowspan="3">易方达科创50ETF期权</td><td>当周波动率</td><td>24.59</td><td>25.73</td><td>27.26</td><td>29.80</td><td>23.87</td><td>25.88</td><td>24.33</td></tr><tr><td>波动率分位数</td><td>45.00</td><td>52.50</td><td>56.80</td><td>61.50</td><td>52.50</td><td>56.20</td><td>45.00</td></tr><tr><td>周度变化</td><td>-28.9%</td><td>-22.1%</td><td>18.8%</td><td>-12.5%</td><td>-13.9%</td><td>-2.3%</td><td>-4.7%</td></tr></table> 资料来源：WIND,招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看，科创50ETF期权隐含波动率维持近高远低的结构，表明投资者维持科创50ETF短期波动相对较大的观点；上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF期权隐含 波动率维持近低远高的结构，市场继续维持短期波动较小的预期。 图2：上证50ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图4：华夏科创50ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图5：中证1000股指期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图6：沪深300ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图7：创业板ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 # 三、投资策略 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF、即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 2、波动率策略：做多上证50ETF、沪深300ETF期权隐含波动率。 # 研究员简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号： F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有14年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选"中获得"最佳期权分析师"称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任"招商期货杯期货训练营"讲师。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应 认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 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