20241108-德邦证券-固定收益点评_地方债务置换落地_股债双牛确立__10页_1mb

报告摘要

固定收益点评：股债双牛与政策走向分析

投资要点总结

两大重点事件落地：特朗普当选总统及地方债务置换方案公布，消除了市场不确定性，推动流动性驱动下的股债双牛格局。
框架视角识别股债双牛：
- 美林时钟：衰退到复苏的过渡阶段，股债双牛。
- 货币-信用框架：宽货币向宽信用初期，政策底至金融底阶段，利好股票和债券。
股债双牛成因：
- 前期股债跷跷板效应部分源于去年12月因子消退，股债关系恢复中期流动性驱动。
- 央行通过降准降息、调降资金利率工具等措施，引导银行负债端成本下降。
特朗普政策影响：
- 特朗普交易提升美债利率，加剧中美利差收缩，对中债利率形成上行压力。
- 贸易摩擦预期可能引发国内宽松预期，但与2018年债券市场类似，可能引发震荡下探。
财政政策认知错位：
- 市场存在两种观点：一是根据经济需要倒推刺激资金，类比"四万亿"；二是根据财政收支平衡倒推债务置换规模。
- 目前政策通过提高地方债限额进行化债，但尚不足以化解所有隐性债务，需配合银行信贷放松。
政策节奏利好股债：
- 股权投资人预期地方政府债务置换带来发展空间。
- 债券投资人认为若无即期利率债供给，债市可走配置牛。
央行控制短端利率：
- 存单利率高位，因银行负债压力升级。
- 央行引导同业存款利率以7天逆回购为基准，降息传导路径加强。
- 大行密集购入短债，应对央行交易需求，进一步引导存单利率下行。
策略建议：
- 宽货币尚未结束，预计至少两次降准/降息，目标OMO利率下行至1.3%左右。
- 短期看好存单和长利率债，暂不建议配置中低等级信用债。
- 近期预期社融政府债与企业债此消彼长，总量保持平稳。