详细总结
核心内容
本报告总结了公司2022年第三季度的财务表现，并对未来的盈利能力、产品结构及投资建议进行了分析。公司整体业绩稳健，盈利能力显著提升，主要得益于高附加值产品的销售占比增加以及新能源战略的推进。
主要观点
业绩表现
- 2022年前三季度营收：994.8亿元，同比增长9.6%
- 2022年前三季度归母净利润：81.6亿元，同比增长65%
- 2022年第三季度营收：373.5亿元，同比增长29.4%
- 2022年第三季度归母净利润：25.6亿元，同比增长80.7%
盈利能力改善
- 2022年前三季度单车均价：12.4万元，同比增长21%
- 2022年前三季度毛利率：19.9%，同比提升3.3个百分点
- 2022年第三季度毛利率：22.5%，同比提升5.2个百分点
- 高附加值产品占比提升：如坦克300、500、长城炮等，推动盈利增长
- 低附加值产品停售：如黑白猫等产品停售，影响销量但提升整体毛利率
费用与现金流
- 2022年前三季度汇兑收益：约23亿元
- 股份支付费用累计：约15亿元，其中2022Q3超过4亿元
- 预计2022Q4费用环比下降
- 2022年现金净增加额：5315亿元
- 2023-2024年预计现金净增加额：23837亿元、44166亿元
投资建议
- 预计EPS：2022年为1.11元，2023年为1.68元，2024年为2.19元
- 投资评级：维持“买入”
- 未来展望：公司预计2023年将迎来车型强周期，销量有望回升
- 新能源战略：混动、纯电、氢电等多技术路线并行推进
- 重点车型：哈弗H6DHT-PHEV具备爆款潜质，欧拉芭蕾猫和闪电猫将陆续上市，WEY品牌将推出多款高端车型
风险提示
财务指标概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
136405 |
146057 |
278584 |
348522 |
| 归属母公司净利润 |
6726 |
10159 |
15429 |
20072 |
| 毛利率 (%) |
16.2% |
18.7% |
20.4% |
20.9% |
| ROE (%) |
10.8% |
14.1% |
17.6% |
18.6% |
| EPS（元） |
0.73 |
1.11 |
1.68 |
2.19 |
| P/E |
66.10 |
23.69 |
15.60 |
11.99 |
| P/B |
7.16 |
3.33 |
2.74 |
2.23 |
| EV/EBITDA |
45.16 |
17.71 |
10.78 |
7.00 |
财务报表分析
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
108366 |
114081 |
166591 |
209199 |
| 现金 |
33048 |
38362 |
62199 |
106366 |
| 资产总计 |
175408 |
187825 |
257278 |
309805 |
| 流动负债 |
95597 |
97843 |
151859 |
184302 |
| 负债合计 |
113280 |
115526 |
169541 |
201984 |
| 股东权益 |
62128 |
72299 |
87734 |
107821 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
35316 |
17223 |
45235 |
58289 |
| 投资活动现金流 |
-11175 |
-12059 |
-20734 |
-13459 |
| 筹资活动现金流 |
-9632 |
151 |
-664 |
-664 |
| 现金净增加额 |
14316 |
5315 |
23837 |
44166 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
136405 |
146057 |
278584 |
348522 |
| 营业利润 |
6369 |
9977 |
16738 |
21717 |
| 归属母公司净利润 |
6726 |
10159 |
15429 |
20072 |
| EBITDA |
9672 |
12795 |
18806 |
22674 |
财务比率分析
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 (%) |
32.0% |
7.1% |
90.7% |
25.1% |
| 营业利润增长率 (%) |
10.7% |
56.6% |
67.8% |
29.7% |
| 归属母公司净利润增长率 (%) |
25.4% |
51.0% |
51.9% |
30.1% |
| 毛利率 (%) |
16.2% |
18.7% |
20.4% |
20.9% |
| 净利率 (%) |
4.9% |
7.0% |
5.5% |
5.8% |
| ROE (%) |
10.8% |
14.1% |
17.6% |
18.6% |
| ROIC (%) |
4.4% |
5.5% |
10.7% |
11.7% |
| 资产负债率 (%) |
64.6% |
61.5% |
65.9% |
65.2% |
| 净负债比率 (%) |
182.3% |
159.8% |
193.2% |
187.3% |
| 流动比率 |
1.13 |
1.17 |
1.10 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.97 |
1.00 |
0.91 |
0.94 |
| 总资产周转率 |
0.78 |
0.78 |
1.08 |
1.12 |
| 应收账款周转率 |
25.16 |
26.07 |
25.79 |
25.77 |
| 应付账款周转率 |
3.08 |
3.09 |
3.69 |
3.72 |
| 每股经营现金流 |
3.86 |
1.88 |
4.94 |
6.36 |
| 每股净资产 |
6.78 |
7.89 |
9.58 |
11.77 |
结论
公司2022年前三季度盈利能力显著改善，主要得益于高附加值产品销量占比的提升。尽管销量有所下滑，但单车均价和毛利率均实现增长。公司正在加速推进新能源战略，预计2023年将迎来新车周期的拐点，有望带动销量和业绩进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大。
