20260201-华泰期货-新能源及有色金属月报_淡季更淡格局延续_铅价预计短时间难有靓丽表现_8页_1mb

2026年1月铅市场总结

核心内容

2026年1月，铅市场整体呈现“淡季更淡”的格局，价格震荡走弱，市场活跃度较低。原料端、生产端与消费端均面临压力，库存持续攀升，对铅价形成压制。预计2月春节假期将加剧供需双弱局面，但节后供应端收缩可能缓解库存压力，铅价或维持弱势震荡。

主要观点

原料端

• 铅精矿市场：供需收紧与成本抬升并存，加工费维持低位，进口矿TC在-150至-160美元/干吨区间，国产矿加工费普遍下调。
• 含银铅精矿：银价高位震荡推动计价系数上浮至0.91-0.92，提振矿山出货积极性，但增加冶炼成本。
• 高海拔矿山：提前冬休，冶炼厂集中进行冬储备库，导致部分区域原料库存短暂累增。
• 1月库存：国内五地社会库存从月初不足2万吨增至3.61万吨，原生铅厂库增至2.82万吨，再生铅成品库存更是达到3.6万吨高位。
• 2月展望：春节假期临近，冶炼厂将减产放假，再生铅企业出现大面积亏损性停产，供应端收缩可能缓解库存压力。

原生铅生产及进出口

• 生产态势：1月原生铅冶炼企业呈现“恢复与检修并存”局面，周度开工率维持在66%-67%区间。
• 进出口情况：1月进口粗铅到港，但国内市场消费偏弱，进口铅成交清淡；原生铅出口因东南亚交易减少而趋弱。
• 2月展望：节前原生铅冶炼厂减产，节后需关注复产节奏，进口铅市场活跃度或进一步降低。

再生铅生产及进出口

• 生产态势：1月再生铅市场呈现“先复产、后骤降”趋势，月初环保管控解除后开工率回升至50%附近，中下旬因库存高企与利润转负，开工率大幅回落至44.65%，安徽、江苏等地炼厂集中停产。
• 进出口情况：1月上中旬进口粗铅到港，但下旬因现货贴水扩大，进口商积极性下降，市场成交清淡。
• 2月展望：春节假期将导致再生铅企业大面积减产，开工率预计进一步下探，节后需关注下游复工节奏及库存去化情况。

消费端

• 铅蓄电池消费：终端消费疲弱，电动自行车蓄电池受新国标政策及季节性淡季影响，消费最弱；汽车蓄电池虽处传统旺季，但出口订单受关税政策影响明显走弱。
• 开工率：1月铅蓄电池企业周度开工率从70%以上回落至69%附近，持续下滑。
• 库存情况：蓄企成品库存积压，生产积极性下降，节前采购以逢低刚需为主。
• 2月展望：春节假期将导致铅蓄电池企业集中放假，开工率进一步走低，终端消费几乎停滞，节后复工节奏成为关键变量。

关键信息

库存情况

• SHFE库存从月初1.6万吨增至月末2.94万吨，几乎翻倍。
• LME库存维持去库态势，降至20.5万吨左右，创阶段新低。
• 国内五地社会库存增至3.61万吨，再生铅成品库存达到3.6万吨高位。

基差状况

• 主流品牌与期货主力合约价差呈现贴水扩大后小幅收窄态势。
• 再生铅与原生铅价差维持低位，精废价差收窄。
• 建议关注春节后库存累库节奏及上期所引入再生铅作为替代交割品的影响。

价格走势

• 1月铅价震荡走弱，2月预计维持弱势震荡，价格区间为16600元/吨至17800元/吨。

策略建议

单边策略

• 策略：中性
• 理由：供需双降但库存攀升，铅价预计震荡运行。

期权策略

• 策略：卖出宽跨
• 理由：基于当前市场环境，卖出宽跨策略可能提供较好的对冲机会。

风险提示

• 下游消费持续偏差：若终端需求未能有效回暖，铅价或继续承压。

图表与数据来源

• 图1：国内铅精矿产量（单位：万吨）
• 图2：铅精矿进口量（单位：万吨）
• 图3：国产与进口矿加工费（单位：元/吨、美元/吨）
• 图4：国内铅精矿港口库存（单位：万吨）
• 图5：国内原生铅产量（单位：万吨）
• 图6：国内原生铅开工率（单位：%）
• 图7：国内再生铅产量（单位：万吨）
• 图8：国内再生铅开工率（单位：%）
• 图9：国内原生铅进口量（单位：千千吨）
• 图10：国内蓄电池企业开工率（月度）（单位：%）
• 图11：国内蓄电池企业开工率（周度）（单位：%）
• 图12：国内蓄电池库存（单位：%）
• 图13：国内五地社会库存（周度）（单位：万吨）
• 图14：LME库存（单位：万吨）
• 图15：SHFE库存（单位：万吨）
• 图16：国内冶炼厂库存（单位：万吨）

资料来源：SMM，华泰期货研究院

本期分析研究员

• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579

联系人

• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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