20230715-华鑫证券-大类资产配置专题报告之一_从_股债收益差_谈起_18页_1mb

股债收益差与经济增速关系分析 — 大类资产配置专题报告总结

该报告以股债收益差（债券收益率 - 股息率）为核心指标，探讨其在大类资产配置中的意义和驱动因素。

报告的核心观点是股债收益差受永续盈利增速影响，而盈利增速主要受名义GDP增速和工业产能利用率驱动。历史数据显示，在经济增速下行时期，股债收益差通常下行，除1970年代滞胀例外。海外经验显示，美国、日本和韩国的经济减速与出口份额、房地产占比及人均GDP水平有关，这些因素可能导致或帮助经济中枢下台阶。

针对中国经济，报告指出2021年以来，建筑业占比和房屋新开工面积见高，出口份额高位，但产能利用率下降，经济增速中枢可能边际走弱，但高质量发展和制造业提升可能支撑增速。中期内，若经济增速下行且通胀不高，中国的股债收益差可能保持低位，推动债券收益率下行，历史上类似情景常伴随资产荒，利好信用利差压缩。

风险包括信用超预期扩张，以及经济增速变化的不确定性。报告强调，股债收益差可作为配置参考，但需结合具体经济情境。