20220425-天风证券-策略·专题_股债收益差更新_哪些适用_哪些到了-2X标准差__17页_2mb

股债收益差指标分析总结

核心内容

股债收益差是衡量股票与债券之间性价比关系的重要指标，其计算公式为：10年期国债收益率 - 指数股息率（过去12个月滚动股息）。该指标通过3年滚动均值与标准差构建“均值±1X标准差”和“均值±2X标准差”的通道，反映股债收益差的概率分布。在正态分布中，股债收益差位于“均值±1X标准差”范围内的概率为68%，位于“均值±2X标准差”范围内的概率为95%。

当股债收益差接近**+2X标准差时，意味着股票性价比下降，债券性价比上升；当接近-2X标准差时，意味着股票性价比提升，债券性价比下降。因此，该指标在大类资产配置和股票估值**中具有重要意义，常用于判断市场是否处于均值回归的临界点。

主要观点

• 股债收益差指标的有效性依赖于资产对估值的敏感性，适用于盈利稳定、估值有波动范围的资产。
• 与PEG指标的适用性相通，均适用于盈利稳定、可预测的资产，如消费类、成熟制造业等。
• 高波动性行业（如周期行业、高成长行业、高分红但估值下台阶的行业、成份数量少或集中度高的行业）对股债收益差不敏感，因此不适用该模型。

关键信息

1. 股债收益差适用的资产类型

(1) 理论适用性

• 适用行业：盈利稳定、估值波动有明显范围的行业，如消费类（医药、食品饮料）、成熟制造业（消费电子、电子元件、轻工制造、机械设备）等。
• 不适用行业：
  • 盈利波动大的周期行业（如煤炭、钢铁、化工、养殖等）。
  • 高增速的成长行业（如军工、计算机、半导体等）。
  • 高分红但估值下台阶的行业（如银行、地产、公用事业等）。
  • 成份数量少或集中度过高的行业（如白电、食品加工等）。

(2) 数据适用性

• 适用指数：多数宽基指数和消费指数，如沪深300、万得全A、上证指数、深证100等。
• 适用行业：申万消费、医药生物、消费电子、电子元件、轻工制造、机械设备等。
• 不适用行业：创业板、科创板、中证1000、国证2000、TMT指数、周期指数等。

当前市场情况

• 指数层面：沪深300、万得全A、上证指数、深证100等指数已接近**-2X标准差**，距离反弹或反转的临界点较近。
• 行业层面：申万消费、医药生物、消费电子、电子元件、轻工制造、机械设备等逐步向**-2X标准差靠近，具有较高性价比；内地消费、食品饮料位于-1X标准差**附近，也值得关注。

风险提示

• 宏观经济风险：如信用周期、库存周期、盈利周期等可能影响股债收益差的走势。
• 国内外不可预测事件风险：如政策变化、突发事件等可能对市场产生冲击。
• 业绩不达预期风险：部分行业或公司可能因基本面变化导致收益差模型失效。

图表说明

• 图1：沪深300的股债收益差走势，显示其当前处于接近-2X标准差的水平。
• 图2 & 图3：盈利增速与估值水平的关联分析，显示在中等增速区间，估值高低对涨幅有显著影响。
• 图4：PEG分组与涨幅中位数，显示PEG与股价涨幅并无稳定关系，更多取决于G（盈利增长）。
• 图5-图23：展示了多个指数与行业的股债收益差走势，用于进一步分析其在不同标准差位置的表现。

总结

股债收益差模型为投资者提供了一种评估股票与债券之间性价比关系的工具，适用于盈利稳定、估值有波动范围的资产。当前市场中，多个宽基指数和消费类行业已接近或进入**-2X标准差**区域，具备较高投资价值。然而，高波动性行业、高成长行业、高分红但估值下台阶的行业及成份数量少的行业，由于估值不敏感，不适用该模型。投资者应结合市场环境和行业特性，合理运用该指标进行资产配置决策。