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Yum Cha 飲茶 - 2013年10月7日总结

核心内容

本报告分析了2013年10月中国证券行业的市场动态及主要券商的表现，重点评估了CITIC Securities（6030.HK）、Haitong Securities（6837.HK）和China Galaxy Securities（6881.HK）的财务表现与投资前景。

主要观点

• 市场背景：中国在国庆假期后逐渐恢复正常，关注11月中国共产党全国代表大会。报告指出，尽管市场有增长预期，但改革措施可能带来一定的不确定性。
• 证券行业趋势：过去18个月，证券行业关注的重点包括去监管、再杠杆和ROAE（平均净资产收益率）的恢复。2013年上半年，行业出现了温和的杠杆和ROAE回升，主要得益于股票交易量增长和资本产品收入增加。
• 增长驱动因素：行业增长将由多个因素推动，包括：
  • 融资融券余额：预计未来将继续增长。
  • IPO重启：预计第四季度将恢复，带动投资银行收入增长。
  • 行业整合：仍有超过90%的券商占据超过50%的市场份额，为大公司扩张提供空间。
  • 债券融资：大型券商在过去12个月中积极通过债券提高杠杆率，并预计将继续进行。

关键信息

证券行业指数

投资建议与评级

• CITIC Securities (6030.HK):

  • 评级：HOLD
  • 目标价：HK$15.50
  • 理由：尽管其在2014年有望通过IPO重启和资本业务增长重新夺回行业领先地位，但当前估值较高，ROAE提升预期已部分反映在股价中。
  • PER（2014E）：20.5
  • PBR（2014E）：1.53
  • EPS增长率（2012-2014E）：38.5%
  • ROAE（2014E）：7.5%

• Haitong Securities (6837.HK):

  • 评级：BUY
  • 目标价：HK$14.40
  • 理由：在2013年上半年超越CITIC Securities，ROAE表现优于CITIC Securities，且在2014年预计有更高的EPS CAGR（38%）。
  • PER（2014E）：16.0
  • PBR（2014E）：1.39
  • EPS增长率（2012-2014E）：29.5%
  • ROAE（2014E）：9.0%

• China Galaxy Securities (6881.HK):

  • 评级：BUY
  • 理由：估值较低，ROAE较高（11.2%），具备良好的增长潜力。
  • PER（2014E）：10.3
  • PBR（2014E）：1.13
  • EPS增长率（2012-2014E）：31.4%
  • ROAE（2014E）：11.2%

估值与盈利对比

财务亮点

CITIC Securities (6030.HK)

• 投资银行：2014年预计收入增长57%至23.655亿人民币。
• 资本业务：预计2014年利息收入增长62%至59亿人民币。
• CLSA收购：预计2014年贡献约6%的利润。
• 杠杆率（2014E）：2.5倍
• 非客户资产/净资产：2.1倍
• ROAE（2014E）：7.5%

Haitong Securities (6837.HK)

• 投资银行：2013年收入增长47%至13.314亿人民币。
• 资本业务：预计2014年净投资收益增长3.1%至5.144亿人民币。
• 杠杆率（2014E）：2.5倍
• 非客户资产/净资产：2.07倍
• ROAE（2014E）：9.0%

结论

报告认为，中国证券行业正迎来长期增长机遇，主要驱动因素包括IPO重启、资本业务增长和行业整合。尽管CITIC Securities在行业中仍占主导地位，但Haitong Securities和China Galaxy Securities因估值更具吸引力和更高的ROAE，被推荐为买入。投资者可关注Haitong Securities和China Galaxy Securities以获取更高回报，而CITIC Securities则因其高估值被持观望态度。