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天风·固收 | 转债稀缺性还能走多远？总结

核心内容

本文主要分析可转债（转债）市场的稀缺性逻辑及其未来发展趋势。作者指出，转债市场在26年内有望维持稀缺性，成为“新常态”。然而，随着转债预案审批速度的提升，市场对稀缺性的感知可能有所边际缓解。同时，关注年中以后转债预案和新发进度是否进一步提速。

主要观点

1. 转债稀缺性趋势

   • 转债稀缺性逻辑在26年内可能持续，成为市场常态。
   • 随着预案审批速度加快，市场对稀缺性的感知可能有所下降。

2. 转债供给变化

   • 25年9月以来，转债新增预案的积极性和审批速度有所提升。
   • 从审批流程来看，转债从受理到上市委审核通过的平均耗时为3.69个月，从上市委审核通过到证监会同意注册的平均耗时为1.33个月，均处于历史较好水平。
   • 3月以来，上市委审核通过和证监会同意注册的转债数量环比上升，且多为25年8月以来新增预案。
   • 实际发行中，转债发行人越来越集中于TMT（科技、媒体、通信）和制造行业，尤其在科技领域。

3. 新发转债指数

   • 3月末，中证指数公告了两只新转债指数：上证科创板可转债指数和中证科创创业可转债指数。
   • 这些新指数反映了转债市场对科技创新企业融资的支持，以及政策对转债供给的乐观信号。

4. 转债市场展望

   • 预计26年底未到期转债规模约4384亿元，若股市乐观，考虑转债强赎后，存续规模可能降至3500亿元以下。
   • 在乐观新发预期下，后续转债发行规模可能接近800亿元。
   • 综合来看，26年底转债存续规模或缩量至约4000亿元。

5. 市场表现

   • 本周转债市场整体收涨，中证转债上涨2.16%，上证转债上涨1.91%，深证转债上涨2.55%，万得可转债等权上涨2.65%，加权上涨1.71%。
   • 28个行业上涨，仅交通运输行业下跌。
   • 多数个券上涨，高价转债领涨；AA-转债表现优于A及以下评级转债。
   • 大盘转债跟涨能力偏弱，中小盘转债领涨。

6. 市场估值情况

   • 截至本周五，转债价格中位数为140.74元，较上周末上涨3.32元。
   • 百元平价溢价率（加权平均）为34.35%，较上周末上升0.57个百分点；中位数为40.36%，上升1.54个百分点。
   • 隐含波动率中位数为54.55%，上升4.25个百分点。
   • 偏债型转债的纯债溢价率为13.04%，上升0.59个百分点。

7. 转债供给与条款

   • 本周公告新发4只转债，新上市1只，待上市4只，一级审批数量为11只。
   • 4只转债预计触发下修，8只不下修，2只提议下修，0只实际下修。
   • 8只转债预计触发赎回，3只不赎回，4只提前赎回。
   • 仍有1只转债处于回售申报期，10只处于公司减资清偿申报期。

关键信息

• 转债稀缺性：预计在26年内仍将维持，但审批提速可能缓解稀缺性感知。
• 行业集中度：TMT和制造行业成为转债发行的主要领域。
• 新发指数：反映政策对科创企业融资的支持。
• 市场表现：整体上涨，高价转债和AA-转债表现突出。
• 估值变化：溢价率、波动率等指标均有所上升，市场情绪偏暖。
• 条款动态：转债下修和赎回预期增加，市场流动性或受影响。

风险提示

1. 基本面变化超预期
2. 权益市场波动剧烈
3. 转债估值波动超预期

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