20250219-开源证券-毛戈平-01318.HK-港股公司首次覆盖报告_以妆为笔_绘东方气韵_铸大师传奇_36页_4mb

毛戈平港股首次覆盖报告总结

1 品牌概况

毛戈平是中国稀缺的高端美妆品牌，深耕行业二十余年，以“光影美学”为核心，构建了“品牌认知→大单品→产品矩阵”的消费链路。其产品覆盖彩妆、护肤和化妆培训三大业务，客单价高、用户粘性强（2024H1复购率达287%）。营收规模达362亿港元，毛利率稳定在84%-85%。

2 财务表现

• 高速增长：2023年营收同比+578%，2024H1收入492亿元，净利润同比+410%。
• 盈利能力：毛利率84.8%（2024E），净利率23%左右。线下直营渠道为主，贡献46%收入，毛利率高达87.9%，线上增速显著（2024年同比+60%）。
• 资本市场：2024年2月19日上市，股价739港元，PE为374倍（2024E）。

3 市场分析

• 行业定位：中国高端彩妆市场增速（7.8%-9.7%）高于大众彩妆，国货品牌（毛戈平、橘朵）市占率逐渐提升。
• 产品策略：聚焦底妆赛道（面部底妆占彩妆收入超60%），结合东方审美推出鱼子面膜、黑霜等核心产品。
• 渠道革新：线下以高客单价专柜为核心（400家），线上通过抖音等平台实现品类多元化，香水等新品类初具雏形。

4 核心优势

• 稀缺IP：创始人亲自参与研发，融合东方美学与专业服务，构建“品牌+产品+体验”的护城河。
• 用户粘性：通过赠体验、专业服务绑定高端会员，线下复购率63%以上，线上引流效果显著。
• 商业模式：通过“线下门店+线上电商+培训学校”形成联动，赋能博主、彩妆师等资源强势推广。

5 风险与建议

• 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品孵化不力。
• 估值与评级：首次“买入”评级，2024-2026年净利润预计893亿/1172亿/1467亿元，对应PE374/285/227倍。

6 投资依据

对标珀莱雅等可比公司，认为估值合理。研报强调：品类拓展（香水）+线下客单价提升+线上渗透为未来增长核心，具备α和β双重空间。