20250906-浙商证券-债市专题研究_权益牛市下的债券应对思路_12页_991kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了在权益牛市背景下，债券市场的应对策略及市场表现，提出债市投资者应以震荡思路应对，关注利率与信用债的配置调整，同时提示相关风险因素。

主要观点

1. 债市震荡思路
   在权益牛市行情下，债市将呈现震荡走势，类比2015年上半年，预计10年期国债收益率将在1.70%至1.80%之间震荡，30年期国债将在1.95%至2.05%之间震荡。投资者应逢上沿加仓，逢下沿止盈以摊薄成本。

2. 股债联动特征

   • 观点一致与分歧并存：机构投资者在权益牛市确认后，存在反弹减仓操作，但市场整体对牛市持续性仍保持一定共识。
   • 策略调整：随着权益市场“急跌慢涨”特征的确认，债市投资者的判断将从分歧走向一致，股债联动将逐步回归基本面与政策预期主导。

3. 债市投资者应对策略

   • 增加信用债仓位：利用票息策略对冲利率波动，信用债在利率调整阶段表现抗跌。
   • 保持长债基础仓位：在利率接近震荡下沿时坚决止盈，以维持组合弹性。
   • 关注一级发飞品种：如25特国06等具有利差保护的品种，可作为利差压缩机会进行配置。

关键信息

市场表现

• 国债利率走势：10年国债利率呈现“V”字型走势，9月5日上调1.40bp和1.55bp。
• 债市情绪变化：跨月后资金平稳，但权益行情加剧债市波动，触发止盈、做多、调整三种情绪。
• 利率曲线变化：当前债市调整呈现熊陡格局，国债期限利差快速走阔。

实体经济数据

• 物价相关：南华农产品指数小幅上涨，国际原油价格下降，肉类价格普遍上涨，猪肉价格下降。
• 工业相关：南华工业品指数承压下行，玻璃、焦煤价格小幅回暖，但整体工业需求疲弱。
• 投资地产相关：土地成交面积和商品房成交面积小幅增长，但房屋竣工面积累计值仍低于历年同期。
• 出行消费相关：地铁客运量、电影票房收入和国内执行航班数量下降，乘用车零售量符合季节性上涨。

风险提示

• 关税政策变化：可能对债券收益率造成超预期影响。
• 国际局势变化：可能引发债券收益率的异常波动。

分析师信息

• 覃汉
  执业证书号：S1230523080005
  邮箱：qinhan@stocke.com.cn

• 沈聂萍
  执业证书号：S1230524020005
  邮箱：shennieping@stocke.com.cn

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债券投资评级说明

图表目录

• 图1：股债阶段性脱敏，但9月5日看股做债行情再现
• 图2：上证指数守住20日均线，强化权益牛市格局
• 图3：类比2024年30年国债，多次出现急跌慢涨行情
• 图4：债市调整呈现熊陡格局
• 图5：国债期限利差快速走阔
• 图6：基金核心期限利率债净买入规模累计
• 图7：今年债市或类比2015年上半年
• 图8：国债利率曲线
• 图9：国债到期收益率
• 图10：同业存单到期收益率
• 图11：国开-国债利差
• 图12：国债期货主力合约收盘价
• 图13：利率互换收益率
• 图14：南华农产品指数
• 图15：国际原油价格
• 图16：蔬菜&水果平均批发价
• 图17：肉类平均批发价
• 图18：南华工业品指数
• 图19：玻璃&焦煤收盘价
• 图20：高炉开工率
• 图21：石油沥青开工率
• 图22：100大中城市成交土地占地面积
• 图23：30大中城市商品房成交面积
• 图24：二手房出售挂牌价指数
• 图25：房屋竣工面积累计值
• 图26：地铁客运量
• 图27：电影票房收入
• 图28：乘用车零售量
• 图29：国内执行航班数量

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