20160129-天星资本-熊猫乳业-832559.OC-投资研究报告_消费升级开拓炼乳市场_打造民族炼乳第一品牌_20页_1mb

熊猫乳业（832559.OC）投资研究报告总结

核心内容

熊猫乳业是一家专注于浓缩类乳制品（如炼乳、奶酪等）的研发、生产、销售及相关进口贸易的公司，成立于1996年，位于“炼乳之乡”温州苍南县。公司拥有“熊猫”品牌，该品牌创建于1956年，源自中粮，是国内知名的乳制品品牌，稳居本土炼乳市场第一的位置。

主要观点

1. 炼乳市场发展潜力大

• 消费升级推动市场增长：随着中国经济的稳定发展和居民消费水平的提升，炼乳市场受益于消费升级，具有较大的发展潜力。
• 消费结构改善：消费者对高品质、天然、健康的乳制品需求上升，炼乳作为优质中间配料，在含乳饮料、烘焙食品等领域应用广泛。
• 市场空间广阔：我国人均乳制品消费水平远低于世界平均水平，尤其是炼乳消费，存在较大的提升空间。

2. 公司经营策略优化，盈利能力显著提升

• 业务结构调整：公司自2012年改制以来，逐步改变“贸易为主、生产为辅”的模式，将重心转向自产乳制品，特别是“熊猫”品牌炼乳系列产品的扩张。
• 毛利率提升：自产乳制品业务毛利率较高，随着其占比提升，公司综合毛利率稳步上升。
• 净利润增长显著：2015年扣非后净利润同比增长392%，显示公司盈利能力大幅改善。

3. 品牌与市场地位优势显著

• 本土龙头企业：熊猫乳业是唯一能够与雀巢抗衡的本土炼乳企业，打破国际品牌垄断，具有显著的竞争优势。
• 技术领先：公司引进国际先进生产线，采用新西兰炼乳工艺，技术实力雄厚，产品质量稳定。
• 研发体系完善：公司与高校、科研机构合作，设立联合实验室，推动新产品开发，增强核心竞争力。

4. 经销商布局精细化，客户资源丰富

• 营销网络完善：公司在全国范围内建立了精细化的经销商布局，针对VIP客户实施定制化服务，提升市场占有率。
• 客户结构优质：主要客户包括蒙牛、达能、香飘飘、光明乳业等国内外知名企业，显示公司市场认可度高。

5. 盈利预测与估值分析

• 未来增长预期：预计2016年和2017年公司营业收入分别增长17%和23%，归母净利润分别增长16.4%和21.6%，EPS分别为1元和1.21元。
• 估值分析：当前PE为17.5倍和14.5倍，而合理PE水平预计在50倍左右，公司价值被严重低估。

关键信息

• 主要产品：包括“熊猫”牌甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱、奶酪等，其中“熊猫”品牌占据市场主导地位。
• 经营结构：公司业务分为自产乳制品、贸易乳制品和植物饮料，自产乳制品毛利率高，贸易乳制品毛利率较低。
• 行业地位：公司是炼乳市场本土龙头企业，打破雀巢等国际品牌的垄断，是唯一能够与之抗衡的本土企业。
• 市场前景：随着城镇化推进和居民收入提升，炼乳市场将受益于消费升级，呈现增长趋势。
• 风险提示：主要风险包括食品安全问题及宏观经济波动带来的系统性风险。

盈利预测数据

结论

熊猫乳业凭借其“熊猫”品牌优势、技术实力、精细化的经销商布局和持续优化的经营策略，在炼乳市场中占据领先地位。随着消费升级和城镇化推进，炼乳市场将迎来增长机遇，公司有望在未来实现更高水平的盈利增长。当前估值较低，存在较大的投资价值，但需关注食品安全和宏观经济波动等风险。