20160322-中泰证券-七维航测-430088.OC-深化军企合作_打造航测第一品牌_28页_1mb

七维航测（430088.0C）深度研究报告总结

核心内容

七维航测是一家专注于航测、监测、检测三大领域的高新技术企业，主要面向国防军工领域的高端应用，包括航空、航天、航海、兵器、电子等。公司成立于2003年，2011年在新三板挂牌，2015年转为做市转让。公司通过“产品销售+系统集成+技术服务”的商业模式，持续拓展市场，2015年上半年实现收入4167.35万元，净利润841.06万元。

主要观点

• 技术领先：公司拥有高精度GPS差分系统、GPS/INS组合导航系统等核心技术，处于国内领先地位，性能和精度与国外产品相当，逐步实现替代。
• 研发实力强：公司持续加大研发投入，2015年上半年研发费用达592.41万元，占主营收入比例显著提升，支撑公司产品线的丰富和技术创新。
• 军民融合战略：公司积极布局军工市场，拥有完备的武器装备资质，包括二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书等，为拓展军品市场奠定坚实基础。
• 多元业务布局：公司业务涵盖航测、监测、检测、无人机及电子元器件检测等领域，其中无人机和电子元器件检测成为新的增长点。
• 市场前景广阔：卫星导航产业规模快速增长，预计2020年总产值将达4000亿元，其中军用市场将达200亿元，民用市场空间巨大，特别是高精度GNSS市场、个人LBS服务市场和车载导航市场。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 挂牌时间：2011年5月31日
• 转为做市交易时间：2015年11月30日
• 实际控制人：杨娜，持股27.13%
• 总股本：65.18百万股
• 流通股本：39.82百万股
• 市价：15.04元
• 市值：9.80亿元
• 流通市值：5.99亿元

业务结构

• 航测产品：提供基于七维参数的定位导航、测姿测向、高精度授时等产品，如GPS/INS组合导航系统、高精度GPS差分系统等。
• 监测产品：用于桥梁、大坝、尾矿库等静态结构的健康监测，采用传感器与GPS结合，集成数据通信、计算机网络等技术。
• 检测产品：用于测量动态过程中的物理量，如加速度、压力、位置等，产品包括加速度计、倾斜测量仪、陀螺等。
• 无人机业务：已发展十年，产品具备高可靠性、安全性，应用于桥梁检测、森林防火、电力巡线等多个领域。
• 电子元器件检测：通过全资子公司江苏七维测控技术有限公司，获得中国航空工业集团公司授权，提供电子元器件测试服务。

财务预测

• 2015-2017年EPS：0.66元、0.91元、1.10元
• 2015-2017年净利润：4302.7万元、5910.87万元、7155.26万元
• 当前股价对应的PE估值：23倍、17倍、14倍
• 2016年PE估值：25倍，对应目标价22.75元
• 盈利预测关键假设：
  • 营收增速：2015年2.3%，2016年30.13%，2017年18.85%
  • 毛利率：2015年45.85%，2016年46.2%，2017年48.01%
  • 销售费用率与管理费用率：保持稳定，略有上升

估值分析

• A股可比公司：北斗星通（002151.SZ）、海格通信（002465.SZ）、振芯科技（300101.SZ）等，2016-2017年PE均值分别为80倍、55倍。
• 新三板可比公司：普适导航、海积信息、创远仪器、长宝科技、博雅英杰等，平均PE为25倍，公司当前PE为23倍，具有估值优势。

风险提示

1. 行业竞争加剧：随着卫星导航系统应用深入，企业数量增加，市场竞争加剧，产品利润空间可能被压缩。
2. 技术更新风险：技术密集型行业，技术趋势变化可能影响市场需求，新产品研发面临技术障碍。
3. 核心人才流失风险：公司拥有成熟的技术研发队伍，人才流失将影响技术创新和业务发展。
4. 管理风险：公司规模扩大，对经营决策、管理执行、人力资源、财务、研发、质量控制等方面要求提高，存在管理挑战。

总结

七维航测凭借领先的技术实力和良好的军企合作基础，在卫星导航与航测领域占据重要地位。公司积极拓展无人机和电子元器件检测等新兴业务，成为新的增长点。在军民融合战略推动下，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，同时受益于卫星导航产业的快速发展。尽管面临一定的行业竞争和技术更新风险，但公司具备较强的竞争力和成长性，首次覆盖给予“买入”评级。