20160412-华创证券-古麒羽绒-831908.OC-借环保东风_筑羽商管家打造中国羽绒第一品牌_19页_1mb

古麒羽绒深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：古麒羽绒
• 股票代码：831908.TB
• 成立时间：2001年
• 行业定位：专注于羽绒生产加工的平台型企业，致力于打造“羽商管家”
• 主要产品：鸭绒、鹅绒、寝具等羽绒制品
• 业务布局：涵盖采购、设计、生产、销售的全产业链服务能力
• 资本背景：2015年1月登陆新三板，同年11月开始做市交易
• 股权结构：董事长谢玉成先生直接、间接持股约61.36%

羽绒行业分析

羽绒的特性与市场地位

• 天然保暖之王：羽绒具有最佳的保温性、透气性、轻盈度等特性，是天然材料中性能最优异的保暖材料
• 市场空间大：2015年我国羽绒服产量达3.4亿件，羽绒原材料市场规模约380-800亿元
• 行业增长潜力：预计未来市场仍将持续增长，行业规模有望进一步扩大

行业壁垒与挑战

• 技术与资本密集：羽绒生产流程复杂，涉及水洗、分选、装包等环节，对技术和资本要求高
• 环保压力大：羽绒行业因高耗水、高污染被列为环保重点监管对象，产能调整迫在眉睫
• 行业集中度低：目前行业集中度不高，企业规模普遍较小，存在整合空间

古麒羽绒的核心战略

借环保东风，打造羽商管家

• 商业模式创新：通过构建“羽商管家”平台，提供委托加工、仓储、销售等配套服务
• 行业整合机遇：公司有望在行业整合中成为龙头，提升行业话语权
• 环保技术投入：投资6000万元建设“污水处理+中水回用”设施，实现废水达标排放，水资源回用率达95%

公司发展优势

• 盈利能力提升：2015年公司实现销售收入2.25亿元，同比增长55.1%，归母净利润由186.7万元增至1444.7万元
• 运营效率提高：2015年公司人均创收175.75万元，人均成本降至169.14万元，经营杠杆效应明显
• 盈利质量改善：2015年加权ROE达到13.82%，毛利率由12.8%提升至16.4%

盈利预测与估值

盈利预测

• 2016-2018年营业收入：预计分别为359.94亿元、521.91亿元、678.48亿元，增速分别为60%、45%、30%
• 归母净利润：预计分别为21.48亿元、37.26亿元、58.73亿元，增速分别为48.71%、73.41%、57.63%
• 每股收益：预计分别为0.22元、0.39元、0.61元

估值与投资建议

• 目标价：7.8-9.1元
• 当前股价：5.04元
• 估值倍数：给予2017年20倍、2018年15倍的估值
• 目标市值：7.45-8.69亿元
• 投资评级：强烈推荐
• 评级变动：首次评级

公司财务指标

投资逻辑

• 环保推动产业升级：环保压力促使行业进行结构调整，古麒羽绒率先布局环保设施，提升竞争力
• 产业链整合优势：通过羽商管家模式，提升服务能力和行业话语权，推动公司向平台型企业转型
• 盈利增长潜力：公司盈利质量持续改善，净利润增速高于收入增速，未来增长空间广阔
• 估值空间大：当前股价明显低于目标价，存在50%以上的上涨空间，具备投资价值

总结

古麒羽绒作为羽绒行业中的领先企业，凭借前瞻性的环保战略和全产业链布局，正在推动行业整合和商业模式升级。公司具备较强的技术实力和资本实力，盈利能力不断提升，未来发展前景良好。我们看好其在环保与产业整合的双重驱动下成长为行业龙头，给予“强烈推荐”评级。