20260428-西南证券-坤恒顺维-688283.SH-2026年一季报点评_产品结构持续优化_成长动能逐步释放_7页_1mb

产品结构持续优化，成长动能逐步释放

核心内容概述

公司2026年一季度实现营业收入3,525.94万元，同比增长15.45%，利润总额268.92万元，归母净利润439.94万元，实现盈利显著修复。尽管营业收入保持增长，但经营活动现金流净额为-4,191.19万元，同比下降约34.05%，主要由于销售收款减少、采购支出增加及薪酬支付增加。研发费用同比增长41.79%，费用率提升至52.66%，反映出公司在核心技术研发方面的持续投入。

主要观点

• 收入增长稳健：公司主业收入保持增长，尤其是无线信道仿真仪业务仍是主要收入来源。
• 利润显著改善：公司在信用减值损失转回及政府补助等因素推动下，实现扭亏为盈。
• 研发驱动产品迭代：公司持续投入高端无线电测试仿真仪器研发，推动现有产品升级及新产品开发。
• 毛利率维持高位：尽管毛利率同比下降约7.47个百分点，但仍保持在62%以上，显示公司具备较强的盈利能力。
• 净利率显著修复：净利率由负转正，并提升约14.85个百分点，盈利能力逐步改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026Q1为3,525.94万元，同比增长15.45%。
• 利润总额：2026Q1为268.92万元，去年同期为亏损。
• 归母净利润：2026Q1为439.94万元，去年同期为亏损。
• 扣非归母净利润：2026Q1为14.32万元，去年同期为亏损。
• 毛利率：2026Q1为62.04%，同比下降约7.47个百分点。
• 净利率：2026Q1为12.48%，同比提升约14.85个百分点。
• 经营活动现金流净额：2026Q1为-4,191.19万元，同比下降约34.05%。

盈利预测

• 2026–2028年EPS：预计分别为0.49元、0.65元、0.88元。
• 动态PE：2026年为85倍，2027年为64倍，2028年为47倍。
• 营业收入预测：2026–2028年分别为297.17亿、376.62亿、490.13亿。
• 净利润预测：2026–2028年分别为60.00亿、79.56亿、107.33亿。
• 毛利率预测：2026–2028年分别为62.15%、63.06%、64.06%。

业务结构

• 无线信道仿真仪系列产品：预计2026–2028年收入分别为262.2亿、322.5亿、403.2亿，毛利率分别为61.5%、61.8%、62.0%。
• 模块化组件业务：预计2026–2028年收入分别为29.7亿、47.5亿、78.4亿，毛利率分别为70.0%、72.0%、74.0%。
• 其他业务：预计2026–2028年收入分别为5.3亿、6.6亿、8.5亿，毛利率分别为50.0%、60.0%、70.0%。

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 成长阶段：公司仍处于产品升级与平台化拓展阶段，后续需关注订单释放及盈利能力兑现节奏。

风险提示

• 新品放量与交付不及预期。
• 价格竞争加剧。
• 行业发展不及预期。
• 海外需求与汇率波动。
• 下游资本支出波动。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 分析师：叶泽佑
• 执业证号：S1250522090003
• 邮箱：yezy@swsc.com.cn

附表：财务预测与估值

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，所有数据及分析均基于合法合规渠道，分析师承诺独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。