20170604-招商证券-A股6月策略及配置建议_迎来情绪改善窗口_两思路把握行业主线_22页_1mb

A股6月策略及配置建议总结

核心观点

• A股的估值中枢仍处于下行通道，投资应聚焦有内生业绩、估值合理的标的。
• 6月中旬前后，市场流动性将出现边际改善，主要因银行自查接近完成，MPA考核准备结束。
• 企业盈利同比继续改善，中报业绩公告期将带来市场情绪的改善，建议关注业绩持续向好的板块。
• 风险偏好降低导致大市值公司被抱团，但业绩公告期将打破这种格局，资金将分流至景气度高、超跌的板块。

中观亮点及配置建议

1. 大众消费升级（短中长期）

• 核心逻辑：消费是当前中国经济的支撑力量，长期看受益于人口红利拐点、人均GDP增长和经济发展阶段；短期看受益于人均可支配收入上升和零售数据增速回升。
• 细分领域：包括品牌消费、健康消费、精神消费、孩童消费和便利消费五大方向。
• 推荐标的：品牌服饰、珠宝、轻奢、医疗服务和器械、游戏、院线、旅游、酒店、教育、零食、超市等。

2. 部分供给受限的工业品（仅三季度）

• 核心逻辑：施工增速维持高位，带来大宗商品需求旺盛；部分供给受限的品种库存回落至历史底部，价格存在反弹可能。
• 推荐标的：钢铁、水泥、部分有色金属等。

有利因素分析

有利因素一：流动性边际影响降低

• 历史上，市场调整常伴随流动性偏紧，SHIBOR利率上行。
• 6月中旬后，流动性有望缓解，金融监管更加注重政策协调，未来两个月不会明显冲击市场。

有利因素二：企业盈利增速仍维持高位

• 中小板半年报业绩预告显示，企业盈利增速虽有所回落，但仍处于较高水平。
• 业绩改善有助于维持风险偏好提升，为市场带来积极情绪。

三季度两条行业主线

主线一：大众消费升级

• 原因：企业盈利大幅改善，城镇居民可支配收入开始反弹，零售数据也逐步回升。
• 支撑数据：剔除食品CPI后，CPI回到2010年下半年水平；部分商品零售额增速回升。

主线二：周期品的反弹

• 原因：需求增长而产量不增，价格有望反弹，企业盈利继续改善。
• 支撑数据：水泥、钢铁等周期品库存回落至历史低位，部分有色金属库存也回到历史水平。

当前A股估值数据

• 全部A股、中小创估值（TTM）距离2010年以来的低点（分别为11.4和16.8倍）仍有较大差距。
• 上证综合指数成分股估值（TTM）接近2010年低点，但高于均值14倍。
• 沪深300指数成分股估值（TTM）为13.2倍，远高于2010年低点的8倍。

世界主要指数估值对比

• 世界主要股指估值（TTM）多集中在15-25倍之间。
• 中美股指估值偏高，德日法股指估值偏低。

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