20160531-广发证券-中国国贸-600007.SH-新增物业确保中期业绩高速增长_34页_1mb

中国国贸（600007.SH）总结

核心内容

中国国贸是位于北京中央商务区（CBD）的持有型物业经营典范，成立于1997年，1999年3月12日在上海证券交易所上市。公司主要业务包括写字楼、商业、酒店、公寓等物业的建设与经营，拥有稳定的收入来源和较高的出租率。

主要观点

• 成长性显著：中国国贸通过不断拓展物业规模，实现了业绩的持续增长。未来2-3年，公司预计保持超过20%的业绩增长，净利润复合增速为25.9%。
• 高分红比例：公司已进入负债净偿还阶段，未来将提升分红比例，有望成长为类REITS型全分配企业。
• 估值合理：采用净现金流折现法和相对估值法，公司RNAV为344亿元，合理总市值为246亿元，当前折价率约为28%。
• 业绩预测：预计2016-2017年每股收益分别为0.67元和0.90元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年，1999年上市
• 第一大股东：中国国际贸易中心有限公司，持股比例80.65%
• 实际控制人：中国世贸投资有限公司和嘉里兴业有限公司
• 2015年营业收入：22.71亿元
• 截止2016年一季度末总资产：105.57亿元，净资产：58.28亿元

未来增长点

• 国贸三期B阶段：预计2016年底完工，2017年全面投入运营，将大幅增加公司持有物业面积
• 租金上涨：三期A阶段运营5年后，将进行整体租金上调，带动公司盈利增长
• 改造项目：国贸展厅与东写字楼区域改造预计2016年9月完工，将提升商业物业的租金和出租率

财务表现

• 2016年一季度写字楼平均租金：598元/平方米/月，出租率：97.1%
• 2016年一季度商城平均租金：929元/平方米/月，出租率：95.8%
• 2016年一季度公寓平均租金：230元/平方米/月，出租率：90.3%
• 2015年净利润：6.3亿元，同比增长17%，净利率和毛利率分别回升至51.3%和27.7%

估值与盈利预测

• 2016年预计每股收益：0.67元
• 2017年预计每股收益：0.90元
• 采用净现金流折现法估值：RNAV为344亿元
• 相对估值法：合理总市值为246亿元，当前折价率约为28%

盈利预测

估值情况

风险提示

• 新增物业建设进度低于预期
• 平均租金以及出租率增速较慢或下降

总结

中国国贸凭借其在CBD核心区域的优质物业，持续实现稳定增长。未来随着国贸三期B阶段的完工和改造项目的推进，公司物业规模和租金水平有望进一步提升，带来更高的盈利增长。公司目前处于负债净偿还阶段，未来分红比例将提升，且当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。