20220907-东吴证券-宏观点评_出口拐点的背后_各产品份额有何变化__9页_772kb

2022年9月7日宏观点评总结

核心内容概述

2022年8月，我国出口同比增速降至7.1%，结束了持续半年多的超预期增长态势。这一变化主要受到外需回落、电力短缺以及高基数效应的综合影响。出口产品结构中，机电产品、集成电路和自动数据处理设备等关键领域面临需求强度下降和市场份额流失的双重压力，进一步加剧了出口增长的下行风险。

主要观点

1. 出口增速回落原因分析

• 外需放缓：全球主要经济体对我国出口需求减弱，尤其是对美出口增速转为负增长（-3.8%）。
• 电力短缺：四川等地因极端高温和干旱导致限电，影响了包括宁德时代、丰田、富士康等在内的多家出口企业生产，尤其是新能源和汽车制造业。
• 高基数效应：2021年出口基数较高，导致2022年同比增速自然回落。

2. 出口产品结构变化

• 产品维度：集成电路、自动数据处理设备和家电是出口增速下滑的主要拖累因素，其中集成电路和自动数据处理设备对出口增速的拖累最为显著。
• 出口份额变化：根据东吴证券的研究框架，出口份额的变化由产品市占率和需求强度共同决定。2022年，我国出口商品普遍面临市占率和需求强度双降的问题。

3. 行业层面的出口表现

• 行业分布：选取HS2位码下的19大类主要产品进行分析，2022年1-5月，越来越多的产品进入第三象限（需求强度和市占率双降），其中包括机电、纺织等主要出口行业。
• 贱金属行业：虽然需求强度有所上升，但市占率大幅下降，显示该行业在全球贸易中竞争力减弱。

4. 进口情况分析

• 进口增速低于预期：连续三个月进口增速不及市场预期，主要受大宗价格回落和限电影响。
• 主要拖累产品：铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备分别拖累进口增速3.6%、1.9%和0.5%。

5. 量价拆分趋势

• 出口数量下降：尽管价格支撑仍在，但出口数量同比增速普遍回落，显示全球实际需求放缓。
• 利润压力缓解：部分产品价格增速超过PPI购进价格指数，企业利润压力有所减轻。

关键信息

• 出口拐点：2022年8月出口增速下降，标志着持续半年多的超预期增长结束。
• 区域影响：对美、欧等主要经济体的出口增速普遍回落，显示全球需求疲软。
• 产品影响：集成电路、自动数据处理设备和家电是主要拖累因素。
• 限电影响：四川等地的限电导致部分出口企业停产，影响新能源和汽车产业链的交货能力。
• 进口拖累：铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备对进口增速构成主要拖累。
• 出口份额流失：我国出口商品在多个类别中面临市场份额流失，显示全球竞争力下降。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能对出口造成进一步冲击。
• 政策对冲力度不足：若政策未能有效应对经济下行压力，出口增长将更加困难。

研究结论

2022年内，我国出口面临较大下行压力，尤其是机电、纺织和集成电路等主要出口行业。出口增速回归两位数增长的难度较大，稳增长任务艰巨。建议关注外需变化、电力供应恢复情况以及政策对冲力度，以应对当前出口面临的挑战。

分析师：陶川
执业证书：S0600520050002
研究助理：段萌
执业证书：S0600121030024

数据来源：Wind、Bloomberg、海关总署、东吴证券研究所