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白糖周报总结 - 2026年6月22日—6月28日

核心内容概述

本报告分析了2026年6月22日至6月28日期间白糖市场的走势与基本面变化，指出当前市场仍处于结构性过剩周期，而非真正的牛市行情。主要分析了供给、需求、天气、进口及成本等多重因素对糖价的影响。

市场表现

• ICE原糖10合约：收于14.55美分/磅，周涨幅2.9%。
• 郑糖09合约：收于5262元/吨，周涨幅0.82%。
• 基差：南宁现货与郑糖09合约基差为-51元/吨。
• 巴西糖加工利润：配额外巴西糖加工完税估算利润为573元/吨。

供给方面

巴西

• 新季开榨，截至6月12日，含水乙醇价格为13.3美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅。
• 市场预计制糖比例将减少约5%。
• 2026/27榨季糖产量预估为3800万吨，同比减少250万吨。
• 巴西制糖比预计为46%，较上季下调5个百分点。

印度

• 2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨显著下降。
• 2026年5月进口量超市场预期，但全年配额外进口量预计维持在100万吨以上。
• 2025/26榨季进口量为1280万吨，同比增加162万吨。
• 2026/27榨季预计产量为2800万吨，同比增加50万吨。
• 2026年5月，印度出口禁令延续至9月30日。

中国

• 2026/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
• 2026年1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。
• 1-5月进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量51.60万吨，同比增加17.35万吨。
• 国内基本面宽松，但糖浆预混粉仍管控无效，新季SR2701预期利空。
• 2025/26榨季供应成本测算为5232元/吨，预计全年配额外进口量维持在100万吨以上。

基本面分析

• 国际基本面：原糖底部估值锚定为巴西乙醇折糖，约13.5美分/磅。
• 天气影响：厄尔尼诺形成确认，印度整体降雨差，但国际市场尚未开始交易天气。
• 国内基本面：广西种植面积增加+7%，单产预期增加，明年国内缺口将不需要进口许可证。
• 全球供需预期：2026/27年度全球市场供需缺口预计为26.2万吨。

交易策略

• 建议：观望。

风险提示

• 宏观：全球经济形势变化可能影响糖价。
• 政策：进口政策、出口限制等政策变动。
• 天气：厄尔尼诺或拉尼娜对主产国的影响。
• 进口量：进口量变化对供需格局的影响。

糖周期回顾

• 历史上，厄尔尼诺时期印度产量大幅下降，导致全球糖价上涨。
• 但2023年5月至2024年6月的中厄尔尼诺并未引发牛市行情，因巴西产量仍保持高位。

厄尔尼诺对糖价的影响路径

• 赤道太平洋变暖 $\rightarrow$ 印度、泰国、澳大利亚干旱 $\rightarrow$ 甘蔗减产 $\rightarrow$ 全球供应紧张 $\rightarrow$ 糖价上涨。
• 巴西在厄尔尼诺期间降雨增多，收割进程放缓，对糖价影响较小。
• 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西仍在压制市场。

三大核心条件判断牛市行情

条件	描述	概率	价格表现
1. 亚洲减产（厄尔尼诺兑现）	印度减产，泰国产量下降	★★★	提供上涨方向
2. 巴西制糖比下降（油价驱动）	乙醇价格高于糖价	★★☆	决定趋势（最关键）
3. 全球库存下降	库存水平低，放大供给冲击	★★	放大涨幅

印度的应对策略

• 印度面对缺口的处置顺序为：① 减/停出口 → ② 调减乙醇分流（释放100–300万吨糖）→ ③ 抽减库存 → ④ 最后才降税进口。
• 进口被排在最后一道防线，只要乙醇分流还有空间，进口触发阈值将被进一步抬高。

高油价对巴西的影响

• 高油价推动乙醇价格上升，影响巴西制糖比。
• 2026年巴西制糖比预计为46%，较上季下调5个百分点。
• 巴西原油—乙醇传导机制断裂，乙醇价格与糖价的关联减弱。

化肥成本影响

• 化肥成本对印度和巴西的单产有显著影响。
• 印度25/26榨季种植成本中化肥占比达35%，影响价格底部。
• 其他国家仍有种植利润，面积预计扩张或持稳。

国内供需格局及价格展望

• 2025/26榨季国内供应成本测算为5232元/吨。
• 广西种植面积增加7%，但产销率仍差，销量好因无进口糖冲击。
• 2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨。
• 2026年1-5月进口糖浆和白砂糖预混粉51.60万吨，同比增加17.35万吨。
• 2026年5月进口食糖21万吨，同比减少14万吨。

结论

• 市场状态：当前仍处于结构性过剩周期，市场震荡延续。
• 价格表现：震荡 / 反弹有限。
• 核心驱动机制：天气冲击 + 亚洲减产 + 巴西供给压制。
• 未来展望：需等待亚洲减产兑现、巴西制糖比下降及全球库存下降等条件共同触发，才可能进入牛市行情。

关键数据表

全球糖供需预期

国家/地区	2025/26产量	2025/26同比	可出口增量	2026/27产量	2026/27同比	可出口增量
巴西中南部	4050	33.1	33.1	3800	-250	-250
印度	2750	170	30	2800	50	?
泰国	1200	195	195	1200	0	0
欧盟	1600	-60	-60	1650	50	50
中国	1280	162	162	1300	20	20
美国	946	6	6	946	0	0
墨西哥	590	50	50	590	0	0
巴基斯坦	630	14	14	730	100	100
合计	-	570.1	430.1	-	-30	-80

印度甘蔗种植与降雨情况

地区	2026年6月16日实际降雨（mm）	正常降雨（mm）	偏差（%）	降雨等级
东孟加拉	3.5	11.2	-69	LD
阿萨姆	3.4	14.6	-77	LD
麦索拉	1	31	-97	LD
那加尔邦	7.3	9.7	-25	B
曼尼普尔	1.5	9.1	-83	LD
密索腊	13.1	15.6	-16	N
三色拉	10.1	15.6	-35	B
锡金	18.2	16.6	10	N
西孟加拉	4	9.3	-57	B
贾坎德	0.4	5.5	-93	LD
贝拉尔	1.4	5.5	-74	LD
北部印度	1.9	2.6	-28	B
乌坦哈尔	0.2	2.7	-91	LD
乌特拉卡恩	1.1	7.3	-85	LD
哈里亚纳	4.2	2.8	51	E
查德吉尔	0	4.3	-100	NR
德里	1	2.8	-64	LD
旁遮普	1.1	2.4	-54	B
喜马偕尔	5.2	3.7	40	E
雅穆纳与克什米尔	4.6	2.5	84	LE
拉达克	0.4	0.3	19	N

国内白糖供需格局

指标	17/18	18/19	19/20	20/21	21/22	22/23	23/24	24/25	25/26F	26/27F
期初库存	718	647	569	587	842	920	750	863	1,012	1,132
产量	1,030	1,076	1,042	1,066	958	896	996	1,116	1,280	1,380
国内消费	1,430	1,520	1,500	1,550	1,500	1,550	1,500	1,520	1,520	1,520
产需缺口	-400	-444	-458	-484	-542	-654	-504	-404	-240	-140
进口量	243	329	436	693	560	389	475	462	295	475
15%关税进口	195	195	195	195	195	195	195	195	195	195
50%关税进口	49	135	242	499	366	195	280	267	100	100
糖浆折糖	105	56	56	57	75	111	156	106	80	80
期末库存	647	569	587	842	920	750	863	1,012	1,132	1,532

主要观点

• 当前市场状态：结构性过剩，震荡延续，未进入牛市行情。
• 关键因素：巴西仍压制市场，亚洲减产尚未兑现，全球库存未明显下降。
• 未来预期：需关注巴西制糖比下降、印度出口禁令、全球库存下降等关键触发点。

关键信息

• 价格表现：ICE原糖上涨，郑糖小幅上涨，但国内基本面宽松。
• 进口情况：中国进口量稳定，但糖浆预混粉管控无效。
• 天气影响：厄尔尼诺形成，印度降雨差，但市场尚未交易。
• 库存水平：全球库存未明显下降，库存水平偏紧，但未崩盘。
• 制糖比：巴西预计为46%，较上季下调5个百分点。
• 印度应对：出口禁令、乙醇分流、库存下降、进口降税为应对缺口的顺序。
• 高油价影响：影响巴西制糖比，但传导机制断裂。
• 国内供需：广西种植面积增加，但产销率仍差，进口糖冲击减少。

总结

当前白糖市场处于结构性过剩周期，价格震荡延续，未进入牛市行情。关键驱动因素为巴西的制糖比下降和亚洲减产，但两者尚未完全兑现。全球库存仍偏紧，未明显下降，因此对价格的支撑有限。未来需关注巴西制糖比、印度出口禁令及全球库存变化，这些因素可能成为价格上涨的关键触发点。