20260610-招商期货-专题报告厄尔尼诺与白糖_历史回溯与展望_7页_492kb

厄尔尼诺与白糖专题报告总结

核心内容

本报告分析了2026年厄尔尼诺现象对全球糖价的影响，并结合历史数据与当前市场情况，对糖市走势进行了展望。主要结论如下：

• 厄尔尼诺≠糖价必涨：历史上，厄尔尼诺现象对糖价的影响存在显著的“不确定性”和“滞后性”。仅2014-2016年（超强）和2018年（弱）引发糖价上涨，而2023-2024年（中等偏强）因巴西丰产，糖价不涨反跌。
• 印度进口可能性极低：印度当前库存安全、产销基本平衡，政策是“禁止出口”而非开放进口。除非连续两年大幅减产导致库存见底，否则不会进口。
• 中国增产预期强烈：广西种植面积确认增加，土壤墒情和苗情为近几年最佳，预计新季将丰产。
• 全球糖市走势震荡：若厄尔尼诺确实导致北半球减产，巴西丰产将部分抵消影响。当前全球种植面积未减，国际糖价难现历史性暴涨，更可能呈震荡市。

主要观点

国际原糖走势

• 震荡市：预计呈现“下有支撑、上有压力”的震荡格局，而非单边牛市。
• 上行驱动：若厄尔尼诺超预期走强，导致印度、泰国甘蔗严重减产。
• 下行压力：巴西维持高产；若印度6-9月实际降雨好于预期，或出口禁令延续反而增加国内供应。

国内白糖走势

• 窄幅震荡：国内供应大幅增加，但政策托底，糖价预计窄幅震荡。

关键信息

厄尔尼诺对主产国的影响

• 巴西：2026/27新榨季已开启，开局强劲，甘蔗丰产确立。厄尔尼诺可能导致降雨增多，提高单产，但可能降低含糖率（ATR），影响收割进度。
• 印度：2026/27榨季前处于甘蔗生长关键期，6-9月降雨情况至关重要。若降雨减少或出现干旱，可能导致产量下降。
• 泰国：厄尔尼诺对其影响为中性，需结合6-9月降雨及灌溉条件判断。

历史对比

• 2014-2016年（超强）：全球产量累计下降超过1000万吨，导致糖价飙升。
• 2018年（弱）：未造成全球性减产，反而因“低糖价-减种植”效应导致产量过剩。
• 2023-2024年（中等偏强）：全球糖市从过剩转为小幅短缺，但因巴西丰产，糖价未上涨。

本轮厄尔尼诺与历史对比

• 相同点：都遵循“厄尔尼诺预期 → 北半球减产预期 → 供应收紧 → 糖价上行”的传导链条，行情启动早于减产实际兑现。
• 不同点：本轮厄尔尼诺预计发展为强级别（Nino3.4指数≥1.5℃），巴西产量调节和印度政策扰动更早，但库存缓冲更厚。

风险提示

• 巴西制糖比：若巴西糖厂持续偏向生产乙醇，糖醇比可能下降，影响糖产量。
• 印度降雨：若6-9月降雨超预期良好，将减少减产风险。
• 印度出口禁令：若禁令延续，将增加国内供应，降低进口必要。

广西应对措施

• 气候影响：广西产区土壤墒情和苗情良好，预计“龙舟水”期间将有5次主要强降雨过程，最强出现在6月中旬。
• 应对手段：一旦发生内涝，广西将采取挖沟疏渠、机械抽水等排涝措施，防止甘蔗根系腐烂。

研究员简介

• 李依穗：FRM，招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（F03121918）及投资咨询资格（Z0020997）。

重要声明

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