20221118-银河期货-粕类周报_南美销售进度加快,粕类基差快速回落_20页_1mb

粕类周报总结

核心内容概览

本周粕类市场整体呈现基差快速回落、南美销售进度加快、美豆基本面支撑良好、国内豆粕库存拐点渐进等特征。市场对南美天气、巴西播种进度、大豆出口以及国内豆粕供需变化高度关注。

主要观点

1. 美豆贴水回落，需求端表现良好

• 运输情况：密西西比河运力逐步恢复，除部分河段外，整体通行状况改善。预计未来贴水或进一步下行。
• 压榨数据：美国10月大豆压榨量为1.84464亿蒲，高于9月及去年同期水平，显示强劲的豆油消费。
• 出口数据：美国2022/2023年度大豆出口净销售达303万吨，远超市场预期，2023/2024年度大豆出口亦有显著增长。
• 压榨利润：美豆压榨利润持续改善，反映市场对供需关系的预期。

2. 南美销售意愿增强，但天气风险仍存

• 巴西销售：巴西大豆预售比例提升至21%，但整体仍处于历史偏低水平。南部地区播种进度缓慢，天气模型与去年接近，存在不确定性。
• 阿根廷出口：10月阿根廷大豆出口量达205万吨，显著高于去年同期，但需关注后续销售意愿及天气影响。
• 汇率影响：美元兑雷亚尔汇率攀升引发巴西农户卖货意愿增强，但阿根廷未有汇率刺激，出口仍依赖实际需求。

3. 库存拐点渐进，基差大幅下行

• 国内库存：油厂开机率较低，但11月大豆到港压力较大，预计未来两周压榨量将显著上升，库存拐点将逐步显现。
• 基差表现：豆粕基差持续回落，国内现货基差维持高位，但菜粕基差明显改善，反映供需宽松。
• 供需变化：随着大豆及杂粕到港量增加，豆粕供需偏紧结构将有所缓解，基差下行趋势或将延续。

4. 菜粕供需宽松，豆粕基本面分化

• 菜籽库存：国内菜籽库存持续累积，但菜粕库存仍偏低，市场需求支撑较强。
• 消费淡季：11-12月为国内菜粕消费淡季，即使豆菜价差维持高位，短期内菜粕消费难以大幅增长。
• 价差走势：豆粕价差维持高位震荡，菜粕价差则受供应宽松影响回落，市场对远期豆粕仍有较高预期。

关键信息

基本面数据变化

• 美豆销售：本周美豆销售和压榨数据均表现强劲，显示需求端良好。
• 南美销售：巴西和阿根廷大豆出口均有所提升，但巴西播种进度偏慢，存在天气风险。
• 国内压榨：国内油厂开机率维持低位，但未来两周大豆到港压力大，压榨量将明显上升。

核心逻辑分析

• 运输成本：密西西比河运力恢复，运费逐步企稳，推动美豆贴水回落。
• 汇率波动：美元兑雷亚尔汇率上涨，增强巴西农户卖货意愿，但阿根廷尚未有明显汇率刺激。
• 库存变化：国内豆粕库存拐点渐进，现货基差加速下跌，市场对供需改善预期增强。
• 价差走势：豆粕价差维持高位震荡，菜粕价差受供应宽松影响回落，未来豆粕供需格局可能带来阶段性价差回落。

市场展望与操作建议

单边走势

• 美豆：基本面不支持深跌，国内榨利修正空间有限，下方仍有支撑。
• 豆粕：库存拐点渐进，基差快速回落，短期供需偏紧结构将有所改善。
• 菜粕：供需宽松，基差回落明显，市场关注后续供应变化及需求支撑。

套利策略

• M/RM59反套：美豆与菜粕59合约价差扩大，建议关注反套机会。
• M-RM03价差：美豆与菜粕03合约价差扩大，反映市场对远期豆粕的预期。

期权策略

• 卖M2301-C-4300同时卖M2301-P-4100：建议继续持有该策略，关注市场波动及基差变化。

图表参考

• 美豆贴水：美湾及美西大豆贴水持续走弱。
• 南美天气预测：巴西南部天气与去年接近，需关注天气对播种进度的影响。
• 基差成交：豆粕现货基差维持高位，菜粕基差明显回落。
• 海运费价格：美湾、巴西、阿根廷至中国的海运费价格小幅上涨，反映运输成本上升。
• 库存变化：大豆、豆粕、菜籽库存持续维持低位，近期有所改善。

作者信息

• 研究员：陈界正
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