石油化工行业全球大型石化项目介绍系列之六：结合技术与资源优势的一体化石化项目，拉比格炼化Petro_Rabigh-20180502-申万宏源-10页

沙特拉比格炼化 Petro Rabigh 项目总结

核心内容

Petro Rabigh 是沙特阿美与日本住友化学合资建设的大型一体化石化项目，旨在通过整合炼油与石化生产，提升原材料附加值，实现利润最大化。项目分为两期，利用沙特廉价的原油资源和住友化学在精细化工领域的技术优势，生产高附加值的石化产品，并通过股东之间的销售网络实现利润再分配。

项目概况

• 成立时间：2005年8月
• 合资方：沙特阿美（50%）与住友化学（50%）
• 项目地点：沙特拉比格，全球最大的一体化石化联合体中心
• 总投资：一期100亿美元，二期340亿沙特里亚尔（约80亿美元）
• 项目状态：一期于2009年11月竣工，二期于2017年2季度完成主体建设

主要产品与产能

原料与销售机制

• 原料供应：沙特阿美提供40万桶/天原油加工，以及9500万立方英尺/天乙烷和1.5万桶/天丁烷。
• 销售方式：项目产品由两大股东分别销售，实现利润再分配，增强市场竞争力。
• 销售网络：沙特阿美负责成品油销售，住友化学负责石化产品销售，覆盖全球市场。

技术与工程分包

Petro Rabigh 项目采用多项先进技术和工程分包：

• HOFCC装置：由日本JGC承包，合同金额未披露。
• DCC技术：由Shaw Stone & Webster提供，是除中国外唯一获得许可的供应商。
• 异丙苯与苯酚装置：采用Badger与KBR技术。
• 聚烯烃工厂EPC合同：由MaireTecnimont承包，合同金额超10亿美元。
• 乙二醇与环氧丙烷设施：由三井工程与住友化学工程联合承包。
• 信息管理系统：由Invensys提供InFusion技术。
• 公用事业：JGC、三菱重工、Foster Wheeler、Kentz、Stork Thermeq等参与建设。

项目借鉴与行业分析

合资模式优势

• 资源互补：沙特阿美提供廉价原材料，住友化学提供先进技术和精细化工产品生产能力。
• 抗风险能力：沙特阿美通过与国际领先企业合资，降低油价波动对业绩的影响。
• 产业链延伸：从炼油向裂解和精细化工延伸，提升产品附加值和市场竞争力。

合资项目案例

国内推荐公司

• 恒力股份（600346.SH）：2018年PE估值为24-20-7-6
• 桐昆股份（601233.SH）：2018年PE估值为16-13-9-7
• 恒逸石化（000703.SZ）：2018年PE估值为20-12-9-7
• 荣盛石化（002493.SZ）：2018年PE估值为29-20-15-14

关键信息

• 项目通过一体化生产实现成本优势，提升利润空间。
• 二期项目新增40万吨乙烷和300万吨石脑油作为原料，生产高附加值产品。
• 项目采用多项国际领先技术，包括HOFCC、DCC、Badger、KBR等。
• 项目具备良好的销售网络，股东分别负责成品油和石化产品的销售。
• 国内炼化企业如恒力股份、荣盛石化等具备投资潜力，因其工艺先进、建设周期短、下游需求丰富。

投资建议

• 投资评级：看好（Overweight）
• 基准指数：沪深300指数
• 推荐理由：Petro Rabigh 项目展示了通过技术与资源结合实现利润最大化的成功模式，对国内炼化企业具有重要借鉴意义。

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