20180312-申万宏源-全球大型石化项目介绍系列之四_博禄（Borouge）_全球最大的一体化聚烯烃生产联合体_9页_957kb

博禄（Borouge）全球最大的一体化聚烯烃生产联合体总结

核心内容概述

博禄（Borouge）是阿布扎比国家石油公司（ADNOC）与北欧化工（Borealis）于1998年合资成立的企业，总部位于阿联酋Ruwais，是全球最大的一体化聚烯烃生产联合体。项目利用中东低成本乙烷作为主要原料，结合北欧化工的先进聚烯烃技术，生产聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）等高附加值聚合物产品。博禄三期投产后，总产能达到450万吨/年，成为全球聚烯烃产能第六大的企业。公司计划进一步扩建，包括四期和第五套聚丙烯装置，目标是将总产能提升至1140万吨/年。

主要观点

• 股东优势互补：ADNOC提供低成本原料，北欧化工提供先进技术和市场渠道，双方合作形成强大的产业链协同效应。
• 技术领先：博禄采用北欧化工独有的Borstar®技术，生产增强型双峰聚合物，具有更高的机械性能和加工效率。
• 成本优势：利用本地乙烷原料，降低运输成本，提升产品利润空间。
• 市场布局：产品主要销往中东、亚洲及部分欧洲市场，营销中心设于新加坡，拥有广泛的销售网络。
• 产能扩张：博禄三期已投产，四期计划于2023年前后启动，将采用混合裂解原料，进一步提升竞争力。

关键信息

1. 博禄项目发展概况

2. 博禄的原料与技术优势

• 原料来源：主要依赖ADNOC炼厂提供的乙烯和低价乙烷，具备显著的成本优势。
• 技术优势：采用北欧化工的Borstar®技术，能够生产高性能、高附加值的聚乙烯和聚丙烯产品。
• 产品应用：广泛应用于建筑、汽车、包装等领域，特别是高价值电线电缆和高性能包装材料。

3. 项目实施与合作伙伴

• 项目实施方式：采用分布实施策略，逐步扩大产能并优化生产流程。
• 主要合作伙伴：
  • 林德工程、Technimont、Fluor、ABB、三星等提供EPC、FEED等服务。
  • Agility（阿布扎比 PJSC）负责物流支持，上海物流枢纽提升市场渗透率。

4. 聚烯烃产能与行业地位

• 北欧化工与博禄聚烯烃产能合计超800万吨，全球排名第六。
• 行业地位：作为全球最大的一体化聚烯烃联合体，博禄在中东、亚洲和非洲市场具有重要影响力。

投资推荐

基于博禄的扩张模式和行业竞争力，分析师推荐国内具备炼化能力的民营企业，认为其有望复制博禄的产业链升级路径，提升市场竞争力。

推荐公司列表

• 恒力股份（600346.SH）
• 荣盛石化（002493.SZ）
• 恒逸石化（000703.SZ）
• 桐昆股份（601233.SH）
• 卫星石化（002648.SZ）
• 东华能源（002221.SZ）

估值表（2018/3/9）

项目借鉴意义

博禄项目成功的关键在于：

• 原料与技术的高效整合：通过本地低成本原料和欧洲先进工艺的结合，形成独特的竞争优势。
• 分布实施策略：通过分期建设，逐步提升产能，优化资源配置。
• 全球市场布局：营销中心设于新加坡，产品辐射中东、亚洲及部分欧洲市场，提升市场覆盖率与盈利能力。
• 持续扩张规划：四期和第五套聚丙烯装置的建设将推动产能进一步提升，强化其在全球聚烯烃市场的地位。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

本报告采用沪深300指数作为基准，投资评级仅为相对建议，不代表具体买卖决策。

法律声明

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