2018-全球大型石化项目介绍系列：博禄（Borouge）全球最大的一体化聚烯烃生产联合体_9页
报告摘要
博禄（Borouge）全球最大的一体化聚烯烃生产联合体总结
核心内容
博禄（Borouge）是阿布扎比国家石油公司（ADNOC）与北欧化工（Borealis）于1998年成立的合资企业，总部位于阿联酋Ruwais，营销总部设于新加坡。作为全球最大的一体化聚烯烃生产联合体，博禄专注于生产聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）等聚合物产品，主要服务于建筑、汽车和包装市场。目前，博禄已建成三期项目，整体产能达到450万吨/年，未来计划通过四期项目进一步扩大至1140万吨/年，成为中东地区最具竞争力的石化生产基地。
主要观点
- 合资优势：博禄依托ADNOC的中东资源优势和北欧化工的欧洲技术优势，形成了独特的“中东原材料+欧洲技术+亚洲市场”全球价值链。
- 技术领先：博禄采用北欧化工独有的Borstar®技术，该技术能够生产高性能聚烯烃产品，具有更高的机械强度和加工性能，同时降低能耗和材料成本。
- 产能扩张：博禄三期项目于2016年投产，使总产能达到450万吨/年；四期项目预计2023年前后投产，将采用混合原料裂解技术，进一步提升产能与效率。
- 市场布局：博禄产品主要销往中东、东南亚、印度和中国，同时在上海扩建应用中心，加强在亚洲市场的影响力。
关键信息
项目背景与结构
- 成立时间：1998年，由ADNOC（60%）与北欧化工（40%）合资成立。
- 生产基地：阿联酋Ruwais，是全球重要的石化基地。
- 主要产品：聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），涵盖高密度聚乙烯（HDPE）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）及高性能聚丙烯（PP）等。
- 技术优势：采用Borstar®技术，具备世界领先的聚烯烃生产能力和工艺。
项目分期与进展
一期（2001年投产）
- 产能：60万吨乙烯 + 40万吨聚乙烯
- 投资额：12亿美元
- 技术：Borstar®技术，生产高密度与线性低密度聚乙烯
- 合约方：Linde、Bechtel、Tecnimont等
二期（2013年投产）
- 产能：150万吨乙烯 + 54万吨PE + 80万吨PP
- 投资额：50亿美元
- 技术：Borstar®技术，全球最大的烯烃转化装置（75.2万吨/年）
- 合约方：Linde、Tecnimont、Fluor、ABB、三星等
三期（2016年投产）
- 产能：150万吨乙烯 + 108万吨PE + 96万吨PP
- 总产能：450万吨/年
- 技术：Borstar®技术，生产增强型双峰聚合物
- 合约方：Linde、现代工程等
四期（计划2023年投产）
- 项目内容：新建50万吨/年Borstar®聚丙烯装置，采用混合原料裂解技术
- 合作对象：ADNOC的Takreer炼油厂
- 目标：将总产能提升至1140万吨/年，成为中东最大石化基地之一
投资推荐
- 推荐理由：博禄凭借股东方的原料与技术优势，形成全球领先的聚烯烃生产体系，具有显著的市场竞争力。
- 重点推荐公司：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化、东华能源等国内民营企业，因其在炼化产业链中具备类似扩张潜力。
估值与财务表现
| 公司名称 | 代码 | 收盘价（2018/3/9） | 总市值（亿元） | EPS（16A） | EPS（17E） | EPS（18E） | EPS（19E） | PE（16A） | PE（17E） | PE（18E） | PE（19E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 恒力股份 | 600346.SH | 14.97 | 680 | 0.42 | 0.5 | 0.6 | 1.62 | 36 | 30 | 25 | 9 |
| 桐昆股份 | 601233.SH | 23.29 | 303 | 1.03 | 1.3 | 1.69 | 1.75 | 23 | 18 | 14 | 13 |
| 恒逸石化 | 000703.SZ | 26.01 | 429 | 0.51 | 1.09 | 1.84 | 2.72 | 51 | 24 | 14 | 10 |
| 荣盛石化 | 002493.SZ | 16.21 | 619 | 0.76 | 0.55 | 0.78 | 1.02 | 21 | 29 | 21 | 16 |
| 东华能源 | 002221.SZ | 11.83 | 195 | 0.29 | 0.64 | 0.99 | 1.3 | 41 | 18 | 12 | 9 |
| 卫星石化 | 002648.SZ | 16.31 | 173 | 0.39 | 1.03 | 1.27 | 1.85 | 42 | 16 | 13 | 9 |
投资评级说明
-
证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
- 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%
- 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%
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行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
本报告采用的是相对评级体系，不代表绝对投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。
结构化总结
项目优势
- 原料优势：依托ADNOC的低价乙烷资源，降低生产成本。
- 技术优势：采用北欧化工Borstar®技术，生产高性能聚烯烃产品。
- 市场优势：覆盖中东、亚洲及部分欧洲市场，具备强大的销售与物流网络。
- 规模优势：三期项目使博禄成为全球最大的一体化聚烯烃生产联合体，未来四期将提升至1140万吨/年。
投资建议
- 国内对标企业：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化、东华能源等具备复制博禄产业链竞争力的潜力。
- 投资逻辑：借鉴博禄项目成功经验，国内民营企业若进入炼化行业，可通过技术引进与产能扩张，提升市场地位与盈利能力。
风险提示
- 投资决策需基于完整报告与个人投资目标。
- 本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
- 本公司未确保报告充分考虑个别客户特殊需求，建议咨询独立投资顾问。
信息披露
- 本报告由申万宏源证券研究所发布，版权归属申万宏源证券有限公司。
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