20210417-浙商证券-食品行业周报_央行呼吁全面放开生育_奶粉行业预期改善_20页_1mb

报告摘要

本周食品加工行业整体表现承压，板块指数下跌1.63%，但部分细分领域如乳制品、卤制品等表现相对较好。报告指出，央行发布工作论文《关于我国人口转型的认识和应对之策》，呼吁全面放开生育并鼓励生育政策，这为奶粉行业带来积极影响，预计未来婴幼儿奶粉市场空间将有所改善。

生育政策利好奶粉行业
- 央行论文指出，我国面临人口老龄化和少子化问题，建议全面放开生育并提供配套措施。
- 2016-2019年出生人口持续下降，总和生育率跌破1.5警戒线，预计2050年将出现倒金字塔人口结构。
- 借鉴日本和韩国经验，预计我国鼓励生育政策将有助于缓解生育率下降趋势，奶粉行业将从中受益。
奶粉市场空间有望改善
- 从销量看，2014-2019年婴配粉销量CAGR为5.1%，未来若政策全面放开，销量将维持稳健增长。
- 从价格看，2014-2018年超高端/高端婴配粉市场规模CAGR分别为39.5%和20.5%，远高于普通婴配粉的5%。
- 预计稳态市场下，超高端/高端/普通婴配粉市场规模占比分别为30%/35%/35%，婴配粉均价中枢有望持续上移。
行业龙头有望率先受益
- 头部企业如中国飞鹤、澳优等在高端市场深耕，具备全产业链布局和品牌优势，预计将率先受益于政策红利，巩固行业领先地位。
食品行业估值与机会
- 当前食品加工板块估值为48倍，处于近10年61.88%分位，部分标的性价比凸显。
- 建议重点关注卤制品、龙头白马、零食黑马、复合调味品等细分领域。

建议重点关注以下四条投资主线：

板块	公司名称	19A PE	20E/A PE	21E PE	市值（亿元）	19A归母净利润（亿元）	20E/A归母净利润（亿元）	21E归母净利润（亿元）	19A增速	20E/A增速	21E增速
乳品	伊利股份	34	35	28	2,373	69.3	67.2	86.1	8%	-3%	28%
乳品	妙可蓝多	1252	353	109	250	0.2	0.7	2.3	88%	255%	223%
乳品	光明乳业	46	38	33	232	5.0	6.1	7.0	46%	22%	15%
乳品	澳优*	22	20	15	196	8.8	10.0	12.7	38%	14%	26%
乳品	中国飞鹤	51	27	27	2,001	39.3	74.4	73.1	75%	89%	-2%
调味发酵品	海天味业	101	85	71	5,412	53.5	64.0	75.9	23%	20%	19%
调味发酵品	中炬高新	57	46	40	407	7.2	8.9	10.3	19%	24%	16%
调味发酵品	安琪酵母	54	35	32	483	9.0	13.7	15.2	5%	52%	10%
调味发酵品	华宝股份	20	21	20	243	12.4	11.8	12.28	5%	-5%	4%
零食零售	良品铺子	57	56	45	193	3.4	3.4	4.3	43%	1%	25%
零食零售	三只松鼠*	74	59	49	177	2.4	1.5	5.0	-21%	-63%	233%
零食零售	来伊份*	431	-328	47	45	0.1	-0.1	1.0	3%	-231%	-
零食卤制品	绝味食品	59	67	48	472	8.0	7.0	9.9	25%	-13%	41%
零食卤制品	周黑鸭*	49	133	40	201	4.1	1.5	5.0	-25%	-63%	233%
零食卤制品	煌上煌	45	35	28	98	2.2	2.8	3.6	27%	28%	26%
零食瓜子	洽洽食品	44	33	28	262	6.0	8.1	9.4	39%	34%	17%
烘焙品	元祖股份	17	16	14	43	2.5	2.7	3.0	3%	7%	13%
膳食补充	汤臣倍健	-127	30	27	456	-3.6	15.2	16.7	-136%	-	10%
佐餐开胃	涪陵榨菜*	50	39	35	302	6.1	7.8	8.7	-9%	28%	12%
肉品	双汇发展	25	22	19	1,372	54.4	62.6	72.5	11%	15%	16%