20221116-国海证券-资产配置系列报告（六）_应用转债构建低波动固收+策略_31页_1mb

应用转债构建低波动固收+策略总结

核心内容

本报告探讨了如何利用可转债构建低波动、稳健型的固收+策略，以满足市场对绝对收益产品的需求。通过结合左侧交易的赔率指标与右侧交易的胜率指标，研究提出了一种综合策略，旨在实现高胜率与高赔率的平衡，同时控制回撤。

主要观点

• 绝对收益策略需求高：资管新规实施后，银行资金对权益市场波动的容忍度降低，对股债综合配置的绝对收益产品需求增加。
• 转债的进可攻退可守特性：转债在正股上涨时具有较高的弹性，在下跌时有债底保护，但其在市场确定性高时可能表现不佳。
• 市场确定性作为配置依据：在市场确定性不高的情况下配置转债资产，确定性高时使用股票资产。
• 策略构建与优化：提出使用90%-10%的债券-转债或股票配置比例，以及阶梯式加减仓方案，以实现稳健收益和风险控制。

关键信息

转债策略选择

我们研究了四种转债策略：低价转债组合、双低组合、风向标、低溢价组合，其中低价转债策略因距离债底更近，被认为更适合用于降低回撤。

配置方案

• 90-10配置方案：通过90%债券+10%转债或股票的配置方案，能够在近5年获得较高收益并控制回撤。
• 信用债配置方案：通过信用债与转债的组合配置，进一步降低回撤并提升收益。
• 阶梯式加减仓方案：根据市场信号快速调整权益仓位，适应不同类型的债基。

策略表现

• 综合策略：年化收益19.8%，最大回撤10.7%，年化波动率10.9%，Calmar比率1.85，Sharpe比率1.49，胜率62.1%。
• 纯债+转债策略：年化收益4.1%-11.8%，最大回撤3.8%-15.6%，Calmar比率0.29-1.12，Sharpe比率0.82-1.27，胜率55.4%-63.7%。
• 股票配置策略：在特定市场时机下，股票配置能够带来显著收益，但需谨慎控制回撤。

不同资产收益贡献

• 股票：在2019、2020、2022年表现突出，贡献显著收益。
• 转债：在2019-2021年贡献稳定收益，但回撤相对较小。
• 债券：在市场不确定性高时，债券配置表现稳健，提供主要回撤保护。

配置时点分析

• 配置转债：在市场不确定性高时，转债表现优于股票，但需注意其信用风险。
• 配置纯债：在市场估值高且缺乏趋势性机会时，纯债配置更优。
• 配置股票：在市场估值低或趋势明确时，股票配置性价比更高。

风险提示

• 市场波动性风险：市场环境或政策变化可能导致策略表现不及预期。
• 数据局限性：报告数据有限，可能无法代表整体市场。
• 策略有效性风险：过去策略表现不保证未来收益，需谨慎对待。

结论

通过合理的资产配置和策略选择，转债能够在固收+策略中发挥重要作用，提供收益增强和风险控制。然而，需注意市场变化和策略调整，以确保投资效果。