20180717-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_4页_811kb

京东（JD US）研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师黄倩于2018年7月17日发布，对京东的财务表现、战略合作及未来前景进行了分析。报告指出，京东在该季度与谷歌和寺库签署了战略合作协议，这些合作可能为其长期发展提供动力，但短期内对财务改善影响有限。报告维持中性评级（Hold），目标价为40美元，认为股价仍有5%的上涨空间。

主要观点

战略合作

• 与谷歌合作：谷歌投资5.5亿美元现金，对京东股份稀释不到1%。此举将增强京东在国际市场的竞争力，谷歌的全球流量和多元化业务为京东的全球化拓展提供了支持。
• 与寺库合作：京东对寺库的投资是其在时尚领域布局的延续，此前已投资Farfech。这两个平台将有助于京东与更多时尚品牌建立联系。

财务表现

• GMV增长：2018年618购物节，京东GMV达到1592亿元人民币，同比增长33%。尽管增速放缓，但仍符合行业趋势和市场预期。
• 现金流问题：由于京东金融牌照问题导致的应付账款下降，自由现金流受到拖累，但预计将在2018年下半年逐步恢复。

物流与研发成本

• 物流扩张：自2017年第四季度以来，京东加快了物流扩张，导致季度亏损增加。预计2018年第二季度京东物流经营亏损为两位数，对整体毛利率和经营利润率造成压力。
• 研发支出：较高的研发费用进一步拉低了京东的盈利能力。

关键信息

财务预测调整

目标价与估值指标

• 目标价：40美元
• 估值指标：
  • 2018年PE：65倍
  • 2018年PEG：4.0倍
  • 2018年PB：15倍
  • 2018年EV/EBITDA：102倍
  • 2018年P/GMV：0.4倍

投资评级定义

• Hold（中性）：股价预计在12个月内有10%的下跌或上涨空间。
• BUY（买入）：股价预计在12个月内上涨超过20%。
• Outperform（跑赢大盘）：股价预计在12个月内上涨10%-20%。
• Underperform（跑输大盘）：股价预计在12个月内下跌10%-20%。
• SELL（卖出）：股价预计在12个月内下跌超过20%。

披露信息

• 分析师独立性：分析师黄倩及其关联方未持有京东股份，亦未参与京东的市场做市活动。
• 公司关系：本报告由上海申银万国证券研究所有限公司发布，该公司是申银万国证券的子公司，具有合法的证券投资咨询资质。
• 免责声明：本报告仅限专业投资者使用，不构成投资建议，也不保证报告的准确性或完整性。投资决策需基于个人情况，独立作出。

分布限制

• 香港：仅限符合《证券及期货条例》定义的专业投资者。
• 英国：仅限符合《2000年金融服务和市场法案》（第19(5)条）或《证券及期货（专业投资者）规则》（第49(2)(a)至(d)条）定义的相关人士。
• 新加坡：仅限认证投资者及机构投资者。

总结

京东在2018年第二季度通过与谷歌和寺库的战略合作，增强了其国际竞争力和时尚领域布局，但短期内对财务改善影响有限。报告维持中性评级，目标价40美元，认为股价仍有5%的上涨空间。尽管物流和研发成本上升对盈利能力造成压力，但GMV增长符合市场预期，现金流问题预计将在下半年改善。投资者应基于自身情况独立决策，不依赖本报告的投资评级。