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国泰海通 | 公用事业：HALO资产和TOKEN出海总结

核心内容概述

本报告由国泰海通证券发布，聚焦于公用事业领域中“HALO资产”与“TOKEN出海”两个核心概念，分析其在AI技术驱动下的发展趋势及投资价值。

主要观点

1. AI对行业效率的改变

• 轻资产贬值，伴随创新：AI技术的发展正在推动轻资产行业（如软件、数据服务等）的效率提升，但也导致其估值相对较高。
• 重资产支持，需求扩张：重资产行业（如电力、通信基础设施等）因具备稳定的物理基础和较低的淘汰风险，成为AI技术应用的重要支撑，未来需求有望持续扩张。

2. HALO资产的定义与特点

• 定义：HALO资产是指具有重资产属性且具备低淘汰风险的资产类型。
• 特点：
  • 重资产：依赖实体设备和基础设施，如电力系统、数据中心等。
  • 低淘汰风险：由于其物理存在和长期价值，不易被新技术快速替代。
• 投资价值：当前市场对AI存在分歧，而HALO资产因其稳定性和低估值，成为值得关注的投资方向。

3. TOKEN出海的运作机制

• 概念：TOKEN出海是指通过将电力转化为算力，以AI大模型处理信息的最小语义单元——Token为载体，向全球提供智能服务。
• 运作逻辑：
  • 电力资源在国内转化为算力资源；
  • 通过互联网和跨境通信基础设施将算力服务输出至海外；
  • 实现“电力不出境、算力价值跨境”的闭环模式。
• 影响：该模式将海外对算力的需求转化为对国内电力的需求，从而推动国内电力消费的增长。

4. 增量需求匹配策略

• 优先区域：增量电力需求将优先匹配国内电价较低的地区。
• 重点区域：建议关注西南地区的水电资源，因其电价优势显著，具备较强的竞争力。

关键信息

• 报告名称：HALO资产和TOKEN出海
• 报告日期：2026年3月12日
• 报告作者：吴杰、于鸿光、傅逸帆、阎石、胡鸿程
• 分析师登记编号：S0880525040109, S0880522020001, S0880525040042, S0880525070005, S0880525070011
• 投资建议：关注重资产行业，特别是具备低电价优势的西南水电区域，以应对未来因TOKEN出海带来的电力需求增长。

风险提示

• 数据中心发展不确定性：随着AI算力需求的波动，数据中心的建设和发展速度存在不确定性。
• 数据安全与贸易风险：TOKEN出海涉及跨境数据传输，可能面临数据安全监管和国际贸易政策变化带来的风险。

结论

本报告指出，AI技术正在重塑行业效率，轻资产估值高企，而重资产行业因具备低淘汰风险和稳定需求，成为新的投资焦点。通过“TOKEN出海”模式，国内电力资源可有效转化为算力服务输出，推动全球AI应用发展。建议投资者关注国内电力资源尤其是西南水电区域，以把握未来增长机遇。同时，需警惕数据中心发展和数据安全带来的潜在风险。