> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 投资策略研究总结：AI世界的HALO交易与Token出海下的投资机会 ## 核心内容 本报告分析了AI Agent技术（如OpenClaw）对Token消耗量的显著影响，指出Token出海是将中国AI算力与电力资源以数字化形式出口到全球市场的重要路径。通过API接口向海外用户提供推理服务，按Token计费，实现了算力和电力的高效利用与价值输出。中国大模型在成本控制、算力效率、电力价格等方面具有显著优势，成为Token出海的核心驱动力。 ## 主要观点 1. **Token消耗加速**： OpenClaw推动的AI Agent模式改变了传统大模型的使用方式，从单次回复转向任务完成，导致Token消耗量成倍甚至数十倍增长。2026年2月2日至3月2日期间，全球大模型每周Token消耗量从9.8T增长至14.8T，涨幅达51.02%。 2. **Token出海的本质**： Token出海是中国本土AI模型通过API向全球提供推理服务，按处理量计费，实现算力和电力的“数字化出口”。海外用户请求通过跨境传输至中国数据中心，利用低成本电力和国产算力完成计算，从而实现“电力不出境，价值出海”。 3. **成本优势分析**： 中国大模型在Token成本上具有显著优势，主要得益于电力成本低（比美国低25%）、算力折旧成本合理、数据中心基建优化。例如，MiniMax M2.5的API输入价格仅为0.25-0.60美元/百万Token，输出价格为0.80-2.00美元/百万Token，远低于海外主流大模型。 4. **产业链结构与涨价逻辑**： Token产业链分为四个层级：电力与绿电、算力与存储、模型与调度、应用与出海。其涨价逻辑为：海外需求爆发 → 存算硬件短缺 → 能源/基建瓶颈 → 全链条成本重估。各环节的受益次序依次为：存储与显存 → 算力芯片与服务器 → 电力设备与绿电运营 → 优质模型与出海渠道。 ## 关键信息 ### Token消耗结构分析 | 原因 | 消费份额 | 技术说明 | 优化潜力 | |------|----------|----------|----------| | 背景积累 | 40-50% | 会话历史记录不断扩展 | ★★★★★ | | 上下文积累 | 40-50% | 会话历史记录不断扩展 | ★★★★★ | | 工具输出存储 | 20-30% | 历史记录中存储的大型 JSON/日志 | ★★★★ | | 系统提示 | 10-15% | 每次请求都会重复发送 | ★★★ | | 多轮推理 | 10-15% | 复杂任务需要多次调用 | ★★ | | 模型选择 | 5-10% | Opus 的价格是 Haiku 的 25 倍 | ★★★★★ | | 缓存未命中 | 5-10% | 缓存过期会导致重新计费 | ★★★★ | ### Token成本构成 - **算力折旧**：约占40%-50% - **电力（含冷却）**：约占30% - **数据中心基建与运维**：其余部分 ### 各国电价对比（2025年6月） - **美国**：基准电价 - **中国**：比美国便宜约25% - **英国/德国**：比中国便宜更多 ### Token出海的产业链支撑 - **电力**：西部绿电+特高压输电+液冷技术，降低PUE，提升能效。 - **算力**：GPU集群、国产算力芯片（如华为昇腾）及调度软件，支持大规模并行计算。 - **AIDC（人工智能数据中心）**：提供高带宽网络、国际出口带宽、跨境专线，降低延迟，提升响应速度。 ## 投资关注优先级 | 阶段 | 核心板块 | 核心逻辑 | 典型代表方向 | |------|----------|----------|--------------| | 第一阶段 | 存储与显存（HBM/DDR5/SSD） | 供需最紧张，价格传导最快 | 存储芯片厂、存储模组厂 | | 第二阶段 | 算力芯片与服务器（GPU/ASIC/ODM） | 交付周期长，订单锁定未来业绩 | 国产算力龙头、服务器ODM | | 第三阶段 | 电力设备与绿电运营（特高压/液冷/绿电） | 建设周期长，供给无法快速响应 | 特高压设备商、绿电运营商、液冷温控 | | 第四阶段 | 优质模型与出海渠道（MaaS/Agent/SaaS） | 场景落地能力强，变现能力高 | 头部大模型厂商、跨境云服务商 | ## 风险提示 - 地缘冲突扰动 - 美国经济增长失速 - 全球风险偏好下降 - 海外需求不及预期 ## 作者信息 - **汪毅** SAC: S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com - **王正洁** SAC: S1070524070004 邮箱：wazhjie@cgws.com ## 相关研究 1. 《抵抗波动是当前最重要的任务——行业轮动周观点》2026-03-23 2. 《地缘政治冲击下的防御与确定》2026-03-22 3. 《脚踏实地，一砖一瓦构建高质量发展——“十五五”规划纲要学习体会》2026-03-20 ## 图表目录 - 图表1：OpenClaw是如何消耗Token的 - 图表2：OpenClaw 消耗 Token 分布 - 图表3：全球大模型每周消耗Token的情况（截至2026年3月11日） - 图表4：各个大模型使用Token的排名（3月当月，数据截至3月10日） - 图表5：国内外部分主流大模型定价（USD/百万Token） - 图表6：各国企业电价对比 - 图表7：全球数据中心的IT支出（十亿美元） - 图表8：2022-2024各国算力规模情况 - 图表9：数据中心耗电量计算模型 - 图表10：Token高需求下涨价+利润受益次序 - 图表11：DDR5的现货平均价（美元） ## 结论 Token出海是AI技术全球化的重要体现，其本质是将中国丰富的电力与算力资源转化为数字世界的智力输出。随着AI Agent的广泛应用，Token消耗将加速，产业链各环节将依次受益，投资逻辑清晰，但需警惕地缘政治、经济环境及需求变化带来的风险。