多元金融行业2018年度中期投资策略：信托转型势头良好，AMC迎发展机遇-20180709-山西证券-15页-1mb

非银金融：多元金融2018年度中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中期多元金融板块的市场表现及行业发展趋势，重点关注信托、融资租赁及不良资产管理三大子行业。整体来看，行业在政策调整和监管趋严的背景下，逐步从通道业务向主动管理转型，未来发展前景较为乐观。报告建议投资者控制风险，精选个股。

主要观点

• 信托行业转型良好：受资管新规和金融去杠杆影响，信托通道业务规模收缩，但行业收入和利润增速提升。未来随着业务结构优化，主动管理业务占比提高，行业报酬率有望逐步回升。
• 融资租赁行业规范与升级：融资租赁市场渗透率与发达国家相比仍有提升空间，行业正从粗放型向集约型转变。统一监管政策的出台将推动行业良性发展，利好成熟企业。
• 不良资产管理迎来发展机遇：随着实体经济去杠杆及信用风险事件频发，不良资产管理行业需求上升。资产证券化和债转股等政策为AMC业务带来新机遇，行业分工深化。

关键信息

1. 信托行业

• 市场表现：2018年上半年累计下跌22.79%，板块内个股全部下跌。
• 业务结构变化：
  • 信托资产规模回落，通道业务规模环比及占比均下降。
  • 事务管理类资产规模占比下降至59.12%。
• 收入与利润：一季度信托行业实现营业收入243.35亿元，同比增长12.25%；利润总额167.67亿元，同比增长7.92%。
• 报酬率变化：行业综合报酬率连续五个季度回落，但安信信托因主动管理占比高，报酬率水平领先。
• 风险项目：一季度风险项目规模达1491.31亿元，不良率提升至0.58%。财产权信托及单一信托不良率上升，信用风险加剧。
• 政策影响：信托资产规模与GDP增速高度相关，经济稳中向好有助于信托行业增长。

2. 融资租赁行业

• 市场渗透率：我国租赁市场渗透率与发达国家相比仍有较大提升空间，未来有望进一步增长。
• 行业现状：
  • 融资租赁公司数量众多，但金融租赁公司数量较少。
  • 融资租赁合同余额总量达6.06万亿元，金融租赁公司体量占比最高。
• 政策推动：
  • 金融租赁公司划归银保监会统一监管。
  • 多项政策支持行业发展，包括不良资产证券化试点、债转股实施政策等。
• 发展趋势：行业将向集约型发展，监管细则的出台有助于行业洗牌，成熟企业将受益。

3. 不良资产管理行业

• 需求提升：商业银行不良贷款持续增长，不良率上升至1.9%。工业企业应收账款周转周期拉长，资产负债率高企，不良资产处置需求增加。
• 政策支持：
  • 资产证券化和债转股为不良资产处置提供了新途径。
  • 《金融资产投资公司管理办法（试行）》发布，规范AMC业务，提高债转股效率。
• 行业格局：AMC行业格局为“4+2+N”，地方资产管理公司及民营AMC发展空间较大。

个股推荐

安信信托

• 主动管理业务占比高：主动管理规模占比达68%，信托业务表现稳健。
• 融资计划：拟发行优先股不超过6800万股，募集总额不超过68亿元，用于补充净资本。
• 盈利预测：
  • 2018年预计营业收入65.47亿元，同比增长17.06%。
  • 归母净利润预计41.30亿元，同比增长12.58%。
  • 每股收益预计0.76元，市净率预计降至2.15倍。

中航资本

• 金控平台优势：旗下拥有证券、信托、租赁、财务、期货等牌照，具备协同效应。
• 军工产业投资加速：参与多个军工项目，布局AMC业务，未来有望成为新的收入来源。
• 盈利预测：
  • 2018年预计营业收入139.85亿元，同比增长27.71%。
  • 归母净利润预计41.70亿元，同比增长49.80%。
  • 每股收益预计0.46元，市净率预计降至1.68倍。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济增速放缓可能影响行业整体表现。
• 政策推进不及预期：监管细则若未能有效落地，可能影响行业转型速度。
• 二级市场风险：市场整体下滑可能对个股表现造成压力。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持：相对强于市场表现5%以上。
  • 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

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