多元金融2018年度中期投资策略_信托转型势头良好_AMC迎发展机遇_13页_1mb

非银金融：多元金融2018年度中期投资策略总结

核心内容

多元金融板块在2018年上半年累计下跌22.79%，板块内个股全部下跌。市场情绪低迷，建议投资者控制风险，精选个股。重点推荐安信信托与中航资本，关注信托转型、融资租赁行业规范及AMC发展机遇。

主要观点

• 信托行业转型势头良好：在资管新规背景下，通道业务规模收缩，信托公司逐步回归业务本源，主动管理规模占比提升，行业利润及收入增速回升，但综合报酬率仍受通道业务影响而下降。未来随着业务结构调整，信托行业报酬率有望逐步提升。
• 融资租赁行业规范加速：行业面临从粗放向集约型发展的转型，市场渗透率仍有较大提升空间。统一监管政策的出台将推动行业良性发展，促进市场洗牌，利好成熟企业。
• AMC行业迎发展机遇：随着不良贷款增长、应收账款周转周期拉长、信用风险事件频发，不良资产管理行业需求上升。政策支持如资产证券化、债转股等，为AMC业务带来新的增长点。

关键信息

信托行业分析

• 通道业务收缩：2018年一季度信托资产余额为25.61亿元，环比减少2.42%。事务管理类资产规模回落，占比下降至59.12%。
• 收入及利润增长：一季度信托行业实现营业收入243.35亿元，同比增长12.25%；利润总额167.67亿元，同比增长7.92%。
• 综合报酬率下降：一季度行业年化综合实际收益率为5.52%，平均年化综合报酬率下降至0.35%。
• 主动管理业务表现突出：安信信托主动管理规模占比68%，在四家上市信托公司中报酬率最高，预计转型对业务影响较小。
• 经济与信托资产相关性高：信托资产余额同比增速与GDP增速高度相关，经济稳中向好为信托行业提供内生增长动力。

融资租赁行业分析

• 市场渗透率较低：我国融资租赁市场渗透率远低于发达国家，如美国为20%、英国为33.70%。
• 行业规范加速：5月起融资租赁公司划归银保监会统一监管，监管细则将推动行业洗牌，利好成熟企业。
• 业务增长支撑：租赁业务收益率和融资利率较高，租息收入和手续费收入稳定，有助于公司发展。
• 产融结合推动实体经济：融资租赁行业在传统产业转型升级和新兴行业发展背景下，将发挥重要作用。

不良资产管理行业分析

• 不良贷款持续增长：2018年5月末商业银行不良贷款余额达1.9万亿元，不良率1.9%，较2017年底提升。
• 非金融部门去杠杆需求强烈：工业企业应收账款周转周期拉长，资产负债率高企，不良资产处置需求上升。
• 信用风险事件频发：上半年共有25支债券违约，合计余额253.01亿元，民营企业是重灾区。
• 政策支持行业发展：不良资产证券化、债转股等政策为AMC业务带来机遇，金融资产投资公司管理办法进一步规范行业发展。

个股推荐

安信信托

• 主动管理规模占比高：68%，信托业务稳健，预计去通道影响较小。
• 优先股融资计划：拟发行优先股不超过6800万股，募资总额不超过68亿元，用于补充净资本。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入及净利润持续增长，每股收益逐步提升，市净率逐步下降。

中航资本

• 成熟金控平台：旗下拥有证券、信托、租赁、财务、期货等牌照，协同效应明显。
• 军工产业投资加速：参与多个军工项目，产融结合优势突出。
• 布局AMC业务：有助于完善金融产业布局，未来有望成为新的收入来源。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入及净利润增长显著，每股收益持续上升，市净率逐步下降。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响行业整体表现。
• 政策推进不及预期：监管政策执行力度可能影响行业转型速度。
• 二级市场整体下滑：市场情绪低迷可能对板块造成压力。