20260122-中邮证券-宏观研究_内外需增长斜率分化_关注出口和科技共振方向_12页_1mb

2025年宏观经济运行总结

核心内容

2025年我国经济实现全年GDP增长目标，全年实际GDP同比增长5%，季度增速呈现前高后低态势。供需两端格局显示供给端相对平稳，需求端则表现出有效需求不足的特征，其中出口拉动力相对稳固，投资和消费呈现边际放缓趋势。

主要观点

• 出口拉动显著：出口对经济增长的拉动力全年保持稳定，12月出口交货值同比增速为3.2%，带动工业增加值同比增速回升至5.2%。
• 投资需求转负：全年固定资产投资累计同比增速为-3.8%，其中房地产开发投资累计同比增速为-17.2%，是主要拖累因素。
• 消费动力减弱：社会消费品零售总额同比增速为0.9%，较前值回落0.4个百分点，居民消费信心不足成为制约因素。
• 政策驱动消费分化：促消费政策对部分商品消费形成支撑，如通讯器材、文化办公用品、体育和娱乐用品，而家具、汽车等消费则出现负增长。
• 服务消费与数字消费增长：服务消费保持平稳增长，数字消费展现出强劲活力，2025年数字消费总额突破9.37万亿元，同比增长12.6%。
• 基建投资有望止跌企稳：四季度政策工具资金已投放完毕，2026年提前批“两新一重”项目清单下达，预计一季度基建投资将有所回暖。

关键信息

1. 总量目标如期实现，扩内需仍需提质增效

• 2025年GDP增长目标为5%，实际增长符合预期。
• 季度GDP增速为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，与财政前置发力有关。
• 有效需求不足仍是当前经济运行中的主要问题，12月供需缺口为10.66%，为年内阶段性高点。

2. 社零增速延续走弱，关注服务消费和新型消费业态

• 12月社零同比增速为0.9%，连续七个月边际放缓。
• 餐饮消费同比增速为2.2%，商品消费同比增速为0.7%，剔除基数效应后，商品消费边际改善。
• 促消费政策对社零拉动作用为0.62%，但消费增速逐步放缓，影响就业市场。
• 通讯器材、文化办公用品、体育和娱乐用品保持较高增速，分别为20.9%、9.2%、9%。
• 金银珠宝类、化妆品类消费同比增速分别为5.9%和8.8%，保持高景气度。
• 服务消费保持平稳增长，12月服务零售额累计同比增速为5.5%。
• 数字消费同比增长12.6%，占居民消费支出48.2%，成为消费增长新引擎。

3. 固定资产投资存在自然回落过程，一季度投资止跌企稳可期

• 全年固定资产投资累计同比增速为-3.8%，弱于市场预期。
• 房地产开发投资累计同比增速为-17.2%，狭义基建投资累计同比增速为-2.2%，制造业投资增速为0.6%。
• 四季度政策工具资金投放带动企业配套资金回暖，但尚未体现在基建投资增速上。
• 2026年提前批“两新一重”项目清单下达，预计一季度基建投资将有所回升。

4. 生产保持相对平稳，出口或是主要拉动力

• 12月工业增加值同比增速为5.2%，较前值回升0.4个百分点。
• 采矿业和高技术产业工业增加值保持高速增长，分别为5.4%和11%。
• 电子信息制造业、运输设备制造业、汽车制造业等五大行业工业增加值同比增速均超过8%。

风险提示

• 海外地缘政治冲突加剧
• 中美贸易摩擦升级
• 政策效果不及预期

投资评级说明

分析师声明

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