20241118-创元期货-烧碱_大基差与高利润的矛盾_10页_1mb

烧碱研究报告总结：大基差与高利润的矛盾

创元研究院 杨依纯

一、回顾：单边资金快进快出，月差高位近端偏紧

• 2024年流动性不佳，主力合约持仓量不足20万手，低价时低至2万手。
• 10月资金集中快进快出，11月以来持仓持续下降，价格区间震荡（2550-2750），MA20拐头下跌，近端供需偏紧但预期转弱。
• 跨品种价差分析显示AO（氧化铝）独立行情上涨，烧碱因耗碱利润分配受益，10月下旬开始价格率先回调，而AO涨势未变。

二、估值：高利润的不可持续性

• 底部支撑由液氯决定：烧碱价格底部区间受液氯价格影响，近期PVC、PO产能过剩导致液氯价格低迷（山东-550至550，江苏-350至450），合理区间2100-2900。
• 烧碱利润高估：山东地区烧碱利润接近1000元/吨，液氯回升至300元高位，头部主产地毛利率超60%，中长期高估风险显著。

三、现货与基差

• 现货价格波动小，山东现货主流3000-3200元/吨，基差维持500元以上，预期现货紧张在年底可缓解。
• 交割量分析显示主力合约高基差吸引厂库仓单增多，反映市场对远期悲观预期。

四、需求动态

• 氧化铝毛利维持高位（超40%），25年产能扩张前需原料备库，魏桥二期预计年底投产。
• 利空因素包括电解铝利润压缩、进口矿依赖、非铝行业疲软，备库预期难证伪但存在边际转弱风险。

五、供给端展望

• 产量持续攀升，10月中旬厂家库存降至25万吨低点，本周产能利用率82.2%，周产78万吨。
• 新产能投放加速，2024年已投产能142万吨，待投414万吨，同比增幅达3%-8%以上。

六、短期走势：多空盈亏平衡

• 回顾显示高价由基差修复（九月2500元支撑）和检修备库错配驱动。
• 当前多空盈亏比相当（盘面贴水500元，利润打压空间约500元），持仓下滑主因。
• 下行风险集中在氧化铝转势、烧碱库存垒库备库完成后的现货降价，上行则需供需矛盾缓和。

结论：高价持续性存疑，重点关注供需基本面变化及现货旺季价格走势。

总结要点：回顾了烧碱价格波动、估值支撑与利空因素，结合氧化铝、液氯市场动态，指出产量高、利润高、备库高三大矛盾，得出价格重心下移预期和多空盈亏平衡现状，供投资者决策参考。