20191011-广发证券-商业贸易跟踪分析：全球观察之Costco-主业稳健一如既往，电商渠道快速增长_5页_612kb

全球观察之Costco 总结

核心内容

Costco是全球最大会员制仓储超市，其在FY19（财年截至19年9月1日）展现出稳健的主营业务增长和电商渠道的快速发展。尽管受到税务追索费用的影响，其整体财务表现仍保持良好。

主要观点

• 营收增长：FY19全年营收达1527亿美元，同比增长7.9%；Q4营收475亿美元，同比增长7.0%。
• 利润表现：全年归母净利润为36.6亿美元，同比增长16.8%；Q4归母净利润为11.0亿美元，同比增长5.2%。剔除税务追索费用影响后，全年/Q4归母净利润增速分别为20%/14%。
• 同店增长：FY19全年调整后同店增长6.1%，Q4同店增长5.1%，主要由客流量和客单价分别贡献3.7%和1.4%。
• 毛利率提升：Q4调整后毛利率同比增长20个基点，其中附加服务毛利率提升31个基点，核心商品毛利率微升4个基点。
• 门店扩张：FY19全年净增21家门店，达到783家，其中美国增加17家，英、韩、中、澳各增加1家。Q4净增10家门店。中国内地首家门店于19年8月在上海开业，预计21年初开设第二家门店。
• 会员增长：Q4会员净增长130万至9850万，全球和北美会员续费率分别提升至88.4%和90.9%，均为历史新高。执行会员数量增加36.2万至2080万，占比提升，项目已推广至日本。

电商渠道发展

• 电商增长：FY19全年电商销售增长23.3%，Q4增长21.9%。线上商品销售占比接近5%。
• 产品策略：Q4首次引入部分品牌厨电和高端化妆品至电商平台，同时推广“寻宝”产品以提升购物趣味性。
• 平台覆盖：目前，Costco已在美、加、墨、英、韩、中国台湾运营电商平台，预计FY20年中推广至日本和澳大利亚。
• 配送服务：CostcoGrocery两日达业务已在美国和加拿大运营，鲜食当日达服务正在推进与加拿大当地配送商的合作，预计FY20上线。

电子会员发展

• App功能：Costco App于19年7月增设电子会员卡功能，支持线上注册会员，带动Q4电子会员激活数超250万。
• 会员渗透：至FY19期末，Costco App平台已有约1000万会员使用，渗透率接近10%。
• 效果显著：电子会员功能有助于Costco更好地触达会员，热门商品的线上推送已显示出提升购物频次的效果。

风险提示

• 电商冲击线下消费，可能导致主力客群购物习惯变化。
• 电商业务拓展可能不达预期。
• 全球化拓展可能面临挑战，未能达到预期目标。

重点公司估值和财务分析（部分）

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心，曾就职于华泰联合证券、平安证券。
• 高峰：资深分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心，曾就职于招商证券。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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