20151127-上海证券-2016年电力行业投资策略_电改方案的不确定性是行业发展的最大隐患_30页_1mb

报告摘要

电力行业2015年1-10月动态及2016年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年1-10月中国电力行业运行情况及2016年的投资展望，重点围绕发电量、用电量、投资完成额、电价走势及电改政策对行业的影响等方面展开。

主要观点

2015年1-10月全国发电量增速接近持平，核电增速仍较快。
火电利用小时数低于4年来同期水平，部分省份火电发电量出现大幅负增长。
水电发电量增长缓慢，部分省份甚至出现负增长。
风电和太阳能发电企业销售收入及利润总额增长显著。
2015年1-9月电力生产业累计利润总额同比增长15.1%，但火力发电企业销售收入下降。
动力煤价格在原油价格压制下震荡走低，预计2016年火电动力煤价格将趋于稳定或小幅反弹。
电改方案的不确定性是电力行业发展的最大隐患，特别是对高成本高上网电价的清洁能源企业带来较大风险。
维持电力行业“中性”投资评级，未来增长空间有限。
建议重点关注核电、省内水电企业及具有国企改革潜力的小市值公司。

关键信息

2015年1-10月电力行业动态

发电量
- 全国发电量累计同比增速为-0.1%，接近持平。
- 火电累计同比增速为-2.6%，部分省份如四川、云南、西藏出现大幅负增长。
- 核电累计同比增速为31.0%，增速显著。
- 水电累计同比增速为3.4%，部分省份如四川、云南增长较快，湖北则出现下降。
- 风电累计同比增速为23.1%，太阳能累计同比增速为33.9%。
用电量
- 第二产业用电量累计增幅为-1.0%，第三产业用电量累计增幅为7.1%。
- 全国用电量累计增速为0.7%。
投资完成额
- 2015年1-10月，全国主要发电企业电源工程完成投资2599亿元，同比增长5.8%。
- 火电投资增长显著，水电投资则出现下降。
- 电网工程完成投资3192亿元，同比增长7.9%。
动力煤价格
- 动力煤价格在原油价格压制下震荡走低，预计2016年火电动力煤价格将趋于稳定或小幅反弹。

2016年电力行业展望

煤电价格联动机制
- 煤电价格联动机制是以年度为周期的市场化定价机制，火电上网电价可能在2015年底迎来第二次下调。
- 风电和太阳能上网电价未来5年可能下调，核电和省内水电则不受影响。
核电发展
- 核电未来五年扩容比例最大，预计装机容量将显著增加。
- 中国核电（601985）在装机容量和未来增长潜力方面表现突出。
可再生能源与电网发展
- 可再生能源具有波动性，需通过大电网进行调度优化。
- 电网调度安全是电力系统运行的首要问题，需严格执行调度计划。
电改方案的影响
- “管住中间，放开两头”的电改方案可能使高成本清洁能源发电企业破产。
- 电改方案的不确定性是行业发展的最大隐患，可能对电力企业造成系统性风险。

投资建议

行业评级：维持“中性”评级。
投资策略：
1. 核电企业：如中国核电（601985）。
2. 省内销售的水电企业：如桂冠电力（600236）。
3. 具有国企改革、电力改革潜力的小市值公司：如赣能股份（000899）、湖南发展（000722）。

重点关注公司

中国核电（601985）

控股核电装机容量为977.3万千瓦，拥有在建机组1,161.15万千瓦。
预计2015年之后陆续投产，公司装机规模将扩大。
公司当前上网电价为0.377元/千瓦时，若电改允许自由定价，仍有上涨空间。
给予“增持”评级。

桂冠电力（600236）

拟以4.59元/股定向发行36.78亿股，收购龙滩水电100%权益。
拟发行优先股不超过19亿元，用于补充流动资金。
龙滩水电2015年前三季度发电量为136.69亿千瓦时，同比增长33.83%。
公司水电平均上网电价0.237元/千瓦时，低于龙滩水电的0.261元/千瓦时。
若完成龙滩水电资产注入，公司水电装机容量将提升至广西省统调装机容量的67%。
给予“增持”评级。

风险提示

宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；
相关行业发展政策推出缓于预期；
在建电站投资金额大幅超支、工期延长；
投产水电站来水波动较大；
股票市场波动带来的系统性风险；
原材料价格、人工成本大幅上涨的风险。

数据预测与估值

公司名称	股票代码	股价	EPS（14A）	EPS（15E）	EPS（16E）	PE（14A）	PE（15E）	PE（16E）	PBR	投资评级
中国核电	601985	10.33	0.16	0.29	0.34	64.6	35.6	30.4	4.3	增持
桂冠电力	600236	7.56	0.26	0.42	0.57	29.1	18.0	13.3	3.9	增持

结论

电力行业2015年1-10月整体表现稳定，核电和水电表现突出，而火电和部分水电省份面临较大的增长压力。2016年，火电价格趋于稳定，电力需求平稳，行业利润接近顶部，增长空间有限。电改方案的不确定性成为行业发展的主要风险，特别是对高成本清洁能源企业的影响较大。因此，分析师建议维持“中性”评级，并重点关注核电、省内水电企业及具有国企改革潜力的小市值公司。

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