20221023-开源证券-亚世光电-002952.SZ-公司首次覆盖报告_立足液晶显示广阔市场_电子纸应用高度景气_13页_1mb

亚世光电 (002952.SZ) 投资分析总结

核心内容

亚世光电是一家专注于定制化液晶显示器件设计、研发、生产和销售的显示屏模组公司，其产品广泛应用于非消费电子领域，如工控仪器仪表、通讯终端、医疗器械、家用电器、汽车显示、安防等，较少涉及消费电子市场。公司主要客户分布于德国、美国、日本和中国大陆等多个国家和地区。

主要观点

• 市场定位：公司专注于液晶显示中游环节，注重规模效应和成本控制能力，具有较高的毛利率、较强的定制化能力及客户粘性。
• 业务增长：2020-2022H1公司营业收入持续增长，增速从3.8%提升至42.5%，2022H1归母净利润同比大幅增长，显示公司盈利能力显著修复。
• 电子纸市场前景广阔：电子纸行业处于高速发展期，2022年全球电子纸整机市场规模预计超65亿美元，同比增长65%。电子书和电子价签是电子纸的主要应用领域，其中电子价签市场增速高于行业平均水平。
• 估值优势：公司估值低于行业平均水平，2022-2024年预计归母净利润分别为1.55/2.05/2.68亿元，对应EPS为0.94/1.25/1.63元，当前股价对应PE为21.0/15.8/12.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 当前股价：19.80元
• 一年最高最低：21.85/9.63元
• 总市值：32.54亿元
• 流通市值：25.87亿元
• 总股本：1.64亿股
• 流通股本：1.31亿股
• 近3个月换手率：277.26%

财务预测与估值

电子纸市场趋势

• 全球电子纸整机市场规模：预计2022年将超65亿美元，同比增长65%。
• 电子纸价签市场：2021年全球市场规模接近18亿美元，预计2022年将接近30亿美元，增速高于行业平均。
• 电子书应用：以Kindle为代表的黑白电子书已形成消费者习惯，随着元太科技彩色电子纸膜片技术成熟，文石、Bigme等企业正推出彩色电子书。
• 电子纸技术优势：护眼、低功耗、可弯折，适用于多种场景。

客户与市场拓展

• 客户结构：公司主要客户为海外工控领域客户，如GIGASET COMMUNICATIONS、LCD-MIKRO ELEKTRONIK DR.HAMPEL & CO. GMBH等，部分客户合作时长超过十年。
• 营收结构：2018年工控仪表营收占比高达44%，消费电子营收占比几乎为0。
• 海外营收占比：2017-2022H1公司海外营收占比均超过60%。

风险提示

• 新产品研发进度存在不确定性
• 汇兑损益具有周期性波动特点
• 下游客户拓展速度存在不确定性

财务指标分析

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

投资建议

公司作为电子纸产业链的重要参与者，受益于电子纸市场快速增长和公司客户拓展的持续推进，未来业绩有望持续增长。考虑到其估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。

行业与公司比较

电子纸产业链结构

电子纸产业链主要包括三大环节：

1. 上游：电子纸膜片（元太科技垄断）
2. 中游：电子纸模组（亚世光电、京东方、东方科脉等）
3. 下游：终端应用（如电子书、电子价签等）

电子纸技术原理

电子纸技术基于“微胶囊电泳显示”，通过悬浮在液体中的带电纳米粒子在电场作用下迁移，实现图像显示。黑白电子纸膜片由白色和黑色电泳粒子组成，彩色化可通过增加粒子种类实现。

业务增长预期

• 液晶显示屏及模组业务：预计2022-2024年营收增速分别为30%/15%/15%
• 电子纸显示模组业务：预计2022-2024年营收增速分别为120%/200%/100%

总结

亚世光电专注于非消费电子领域的液晶显示模组业务，受益于电子纸市场快速增长及公司客户拓展，未来业绩增长潜力较大。公司当前估值低于行业平均水平，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。