20180318-兴业研究-国际证监会组织对开放式基金流动性风险管理的报告_开放式基金流动性管理_工具箱__26页_576kb

2018年3月18日金融监管研究总结

核心内容

国际证监会组织（IOSCO）于2018年2月1日发布《开放式基金流动性及风险管理报告——最佳实践及相关事项》，旨在为各国监管机构及金融机构提供开放式基金流动性风险管理的框架和工具选择的参考。该报告不具有强制性，但为资管行业提供了重要的指导方向。

近年来，金融市场动荡频繁，开放式基金流动性风险不断加剧，因此流动性风险管理成为监管机构和从业人员关注的重点。报告指出，开放式基金在设计与运营过程中应确保赎回条款与投资策略的一致性，并结合多种流动性管理工具进行综合应对。

主要观点

1. 流动性错配是核心问题
   开放式基金通常面临流动性错配问题，即基金的负债端（赎回）与资产端（投资）存在不匹配的风险。因此，确保赎回条款与投资策略匹配是防范流动性风险的基础。

2. 流动性管理工具的分类与适用
   报告将流动性管理工具分为三类：

   • 将交易成本传导至赎回者的工具：如摆动定价、反稀释费、根据买卖价格估值。
   • 限制投资者赎回的工具：如设置赎回上限、侧袋存放、赎回通知期、暂停赎回。
   • 实物赎回：将基金资产代替现金兑付给赎回者。

3. 工具使用原则
   流动性管理工具应仅在非常规情况下使用，且应遵循“投资者利益最大化”原则，确保所有投资者公平对待。

4. 压力测试的重要性
   压力测试是评估基金流动性风险的重要手段，应结合历史与假设情景进行，用于评估基金在极端市场情况下的应对能力，并为制定应急计划提供依据。

关键信息

流动性管理工具

流动性管理工具的使用顺序

根据法国金融资产管理协会（AFG）的建议，流动性危机从弱到强时，可依次使用以下工具：

1. 摆动定价
2. 设置赎回通知期
3. 设置赎回上限
4. 实物赎回
5. 侧袋存放
6. 暂停赎回

中国相关法规与工具使用情况

中国证监会发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》明确了我国公募基金可使用的流动性管理工具，包括：

• 延期办理巨额赎回申请
• 暂停接受赎回申请
• 延缓支付赎回款项
• 收取短期赎回费
• 暂停基金估值
• 摆动定价（仅限非货币市场基金和非ETF）

其中，摆动定价使用范围受到严格限制，仅适用于非货币市场基金和非ETF基金。

压力测试

压力测试管理与记录

• 压力测试应独立于投资组合管理部门进行。
• 需详细记录测试过程及结果，特别是改进措施。

压力测试情景设定

• 压力测试情景分为正常场景与压力场景，包括实际历史事件与假设极端情景。
• 中国证券投资基金业协会要求压力测试情景分为轻度、中度和重度三种程度，涵盖股票、债券、货币市场、QDII及特殊产品等类型。

压力测试内容

• 股票压力测试：评估净值变动和流动性风险，包括持股集中度、可变现资产比例等。
• 债券压力测试：评估净值变动和流动性风险，包括短期可变现资产比例、债券收益率变化等。
• 货币压力测试：评估影子偏离度变化及流动性指标。
• QDII压力测试：关注流通受限股票市值、低流动性资产占比等。
• 特殊产品压力测试：如保本基金关注安全垫的放大倍数，分级基金关注下折及赎回带来的流动性需求。

压力测试结果使用

• 压力测试结果可用于调整投资策略、制定应急计划及流动性工具选择。
• 压力测试频率建议为每三个月一次，以确保风险可控。

压力测试频率

• 压力测试频率取决于基金规模、投资策略、投资标的物及投资者特性。
• 基于历史场景的压力测试频率较高，基于假设场景的压力测试频率较低。

总结

《报告》提供了开放式基金流动性风险管理的全面框架，强调了工具选择与使用顺序的重要性。对于我国而言，可借鉴该报告中的工具和方法，进一步完善资管新规下的流动性管理体系。同时，压力测试作为风险管理的重要环节，应定期开展并用于评估和优化基金的流动性安排。