20180626-天风证券-机械设备行业点评_机器人核心零部件仍存在明显差距_对标行业巨头优化估值方法_8页_1mb

机械设备行业总结：工业机器人核心零部件差距与估值方法优化

核心内容概述

本文聚焦中国工业机器人行业的发展现状，重点分析核心零部件的技术差距、日本工业机器人产业的发展经验及国内上市公司的估值方法优化建议。

主要观点

1. 核心零部件国产化仍面临挑战

• 减速器：国产RV减速器在扭转刚度、传动精度、耐疲劳强度等方面与国际先进水平存在显著差距，主要受限于原材料、加工设备及技术人才。
• 伺服系统：国产伺服系统在精度、稳定性、快速响应性和功率方面仍落后于国际水平，主要受限于编码器技术和伺服电机设计制造能力。
• 控制器：国产控制器发展较为成熟，但与进口产品相比在控制算法和二次开发平台的易用性方面仍有提升空间。

2. 日本工业机器人产业的发展经验

• 日本自20世纪60年代起因劳动力短缺推动机器人产业发展。
• 政府出台多项政策扶持，包括行业标准制定、税收减免、项目补助等，促进行业整合和龙头企业发展。
• 行业集中度逐渐提高，龙头企业在整合过程中盈利能力增强。
• 随着汽车行业增长放缓，电子和3C行业成为新的增长点，日本厂商也逐步拓展至食品、物流等新兴领域。

3. 国内估值方法优化建议

• 市盈率偏高：国内15家机器人上市公司平均市盈率64.39，显著高于国际水平。
• PEG值与市销率：建议关注PEG（市盈率增长比率）和市销率（市销率）指标，以更准确评估成长性。
• PEG水平：国内平均PEG为1.05，略高于标准值1，但与ABB、发那科等国际巨头相比仍有差距。
• 市销率：目前平均市销率为8.58，预计未来将随收入增长下降至5.1，与海外巨头持平。

关键信息

• 行业趋势：国内工业机器人行业处于快速发展期，未来盈利潜力大，但当前估值方法需调整。
• 核心差距：减速器、伺服系统等关键部件仍依赖进口，影响整体竞争力。
• 投资建议：关注埃斯顿、克来机电、拓斯达、中大力德、科大智能等公司。
• 风险提示：市场竞争加剧、核心零部件国产化不及预期等风险。

重点标的推荐

估值对比

估值指标分析

• PEG值：国内平均PEG为1.05，略高于标准值1，但部分公司如埃斯顿、拓斯达、克来机电PEG低于1，未被明显高估。
• 市销率：当前平均市销率为8.58，预计未来将随收入增长下降至5.1，与海外巨头平均水平持平。
• 未来展望：国内机器人行业处于进口替代黄金期，估值水平合理。

结论

国内工业机器人行业虽在快速发展，但核心零部件仍存在明显差距，需持续提升技术水平。建议投资者关注具备成长潜力和合理估值的公司，如埃斯顿、克来机电、拓斯达、中大力德、科大智能等，同时警惕市场竞争加剧和核心零部件国产化进程不及预期等风险。