深度报告-20220324-东吴证券-怡合达-301029.SZ-自动化零部件一站式供应商龙头_将充分受益智能制造发展机遇_28页_1mb

怡合达公司总结

核心内容

怡合达是一家专注于自动化零部件研发、生产和销售的国内一站式供应商，致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的产品。公司业务覆盖3C、汽车、新能源、光伏等多个领域，已建立起涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的产品体系，年订单处理量约55万单，年出货总量超过230万项次，拥有超过4万家客户，具备较强的市场影响力。

主要观点

• 业务模式：公司采用“一站式”采购模式，解决传统零部件采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准等问题，通过产品标准化、模块化和信息化管理提升客户体验和运营效率。
• 业绩增长：2017-2020年，公司营收年复合增长率达33.92%，归母净利润年复合增长率达43.60%。2021年前三季度，营收同比增长60.25%，归母净利润同比增长65.12%，增长势头强劲。
• 盈利能力：毛利率和销售净利率持续提升，2021年前三季度分别为44.0%和23.1%，反映出公司具备较强的议价能力和成本控制能力。
• 竞争优势：公司拥有较强的本土化服务能力、较高的盈利能力和对本地自动化设备的适用性，同时在产品品类、客户数量、交付速度等方面持续拓展。
• 成长空间：随着智能制造和工业自动化的发展，公司作为自动化零部件供应商，有望充分受益，成长性突出。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为4.0、5.9和8.5亿元，当前股价对应动态PE分别为68、46和32倍。

关键信息

• 营收预测：2020年营收为12.1亿元，预计2021-2023年分别为18.08亿元、26.30亿元和37.01亿元。
• 毛利率预测：2021-2023年毛利率分别为44.1%、44.2%和44.3%。
• 销售净利率预测：2021-2023年销售净利率分别为23.1%、23.2%和23.3%。
• 产品与服务：公司产品包括FA工厂自动化零部件、工业自动化设备、其他产品等，具备较高的市场适配性和客户粘性。
• 供应链管理：公司正通过募投项目提高产能，以满足日益增长的订单需求，包括智能制造供应链华南中心建设项目、自动化零部件制造项目及信息化管理升级建设项目。
• 信息化与数字化：公司建立了SCM、MES、WMS和BI等系统，实现全环节信息化管理，提高订单响应速度和交付效率。
• 竞争对比：公司与国际龙头米思米相比，在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化等方面仍存在差距，但在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备的适用性方面具有一定优势。

风险提示

1. 下游行业发展不及预期；
2. 市场竞争加剧；
3. 新产品开发风险；
4. 核心人员流失风险。

对标分析

• 米思米：全球FA自动化零部件供应龙头，2021财年收入达63.9亿元人民币，客户数量达30.14万，交付速度极快，交期遵守率高达99.96%。
• 怡合达：在产品价格、毛利率与米思米相近，但销售净利率更高，且具备较强的本土化服务能力。

财务数据概览

总结

怡合达凭借其一站式采购模式，解决了传统零部件采购中的多个痛点，提升了客户设计与采购效率。公司业务覆盖广泛，盈利能力突出，且在本土化服务、供应链管理等方面具备明显优势。随着智能制造和工业自动化的快速发展，公司有望进一步受益，未来成长空间广阔。当前给予“增持”评级，但需关注市场竞争、下游行业变化及核心人才流失等风险。