月度策略报告：供需矛盾，铅价“上下两难”-20230609-宏源期货-20页

铅价“上下两难”：供需矛盾主导市场走势

核心内容概述

2023年5月，国内铅价整体窄幅波动，维持在15,155-15,440元/吨区间。现货和期货市场均呈现震荡下行趋势，但铅价仍受到多因素支撑，整体运行相对平稳。分析师曾德谦指出，铅价走势主要由基本面因素主导，包括矿端供给偏紧、成本抬升及下游消费疲软等，预计6月铅价将维持区间震荡，运行区间在15,000-15,500元/吨之间。同时，铅锭出口窗口有望开启，关注出口动向对价格的影响。

主要观点

1. 行情回顾

• 国内现货：SMM1#铅锭月均价15,120元/吨，环比下跌0.39%，同比上涨0.50%；SMM再生精铅月均价14,956元/吨，环比下跌0.60%，同比上涨0.20%。
• 期货市场：沪锌主力合约收盘价15,195元/吨，环比下跌0.39%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,011美元/吨，环比下跌6.49%。
• 基差情况：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。

2. 矿端供给偏紧

• 原生铅供应：原料偏紧叠加利润受损，部分冶炼厂开启检修，产量下降，支撑铅价。
• 再生铅供应：废电瓶供给偏紧，部分企业因原料问题减产或检修，再生铅开工率下降，亦利多铅价。
• 进口矿补充有限：5月铅精矿进口量环比增加，但同比增幅仍有限，整体供给偏紧。

3. 成本抬升与利润受损

• 原生铅成本：铅精矿加工费下调，硫酸等副产品收益下降，挤压原生铅冶炼利润。
• 再生铅成本：废电瓶价格持续上涨，推高再生铅生产成本，影响企业盈利。

4. 下游需求疲软

• 铅蓄电池消费淡季延续：市场以降价促销、消耗库存为主，对精铅需求有限，成交下滑。
• 开工率下降：铅蓄电池企业周度开工率降至62.2%，较4月底下降5.86个百分点。

5. 出口窗口有望开启

• 沪伦比值收紧：出口利润回升，铅锭出口窗口有望打开。
• 出口量波动：4月铅锭出口量5,903吨，环比下降30.92%，但同比增加35.3%。

6. 库存与供需平衡

• 社会库存低位震荡：5月SMM五地社会库存3.09万吨，环比微增，同比大幅下降。
• 交易所库存累库：SHFE和LME铅库存均有不同程度增加，但增速趋缓。
• 供需双紧：5月铅精矿产量环比小幅上升，但进口量增长有限，整体表观消费量与实际消费量差距缩小。

关键信息

• 原生铅产量：2023年5月全国电解铅产量30.99万吨，环比下滑1.59%，同比上升24.56%。
• 再生铅产量：2023年5月再生铅产量36.94万吨，环比增加5.48%，同比下滑0.94%。
• 铅精矿供需：5月铅精矿产量11.84万吨，进口量4.8万吨，表观消费量16.64万吨，实际消费量21.53万吨，月度平衡为-4.89万吨。
• 铅蓄电池出口：4月铅蓄电池出口2,029.78万个，环比下降1.86%，但同比增加7.7%。

行情展望与投资策略

• 价格区间：预计6月铅价维持震荡，运行区间为15,000-15,500元/吨。
• 供给因素：原生铅与再生铅原料不足，部分企业因原料问题减产或检修，供给或小幅收紧。
• 需求因素：铅蓄电池消费淡季延续，需求疲软，库存累库压力仍存。
• 出口因素：沪伦比值收紧，出口利润回升，铅锭出口窗口有望开启，关注出口动向。
• 风险提示：需关注宏观风险、国内需求及库存变动。

结论

铅价在5月呈现窄幅震荡格局，主要受供给偏紧、成本抬升及需求疲软等基本面因素影响。分析师认为，6月铅价将维持区间震荡，建议关注铅锭及铅蓄电池出口机会，同时警惕宏观风险与库存变动对市场的潜在影响。