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新时代证券研究所晨报总结（20210322）

核心内容概述

本次晨报聚焦于总量研究与公司研究两个板块，分别从A股市场趋势和美债利率测算方法两个宏观层面，以及科大讯飞和捷捷微电两家公司的具体表现进行分析，为投资者提供市场判断与投资建议。

一、总量研究

1.1 A股的核心发动机还很正常

• 市场展望：2021年剩余时间，只要盈利改善趋势持续，股市资金循环的正反馈机制仍将持续。
• 港股通影响：尽管港股通导致正反馈速度受限，但年度级别的正反馈要转变为负反馈，需等到经济趋势性下行，短期难以出现。
• 估值判断：当前A股估值中枢与2016-2017年类似，盈利格局和居民资金状况优于当年，跌破2017年估值下限的可能性较低。
• 资金博弈：在偏悲观假设下，股市为存量资金博弈，年内仍有触碰估值上沿的可能；中性假设下，居民资金流入趋势未变，下半年市场仍有上行动力。
• 历史对比：2020年7月以来的估值波动与历史牛市不同，因资金分流至港股，导致上涨速度放缓，但盈利改善仍是核心驱动力。
• 风险提示：房地产市场超预期下行、美股剧烈波动。

1.2 几种测算合意美债利率的方法

• 图表分析法：
  • 趋势法：十年期美债利率顶点在2.3%左右，远高于当前水平。
  • 利差图表法：当利差达到2.5%时，美国货币政策可能收紧，影响长端利率。
  • 历史位路法：疫情前十年期美债利率低于2%，但当前失业率高于疫情前，合理利率未必低于疫情前水平。
• 数据拟合法：
  • 简单指标：如制造业PMI，与美债利率同趋势，但2020年5月后出现缺口。
  • 多指标拟合：结合短期利率、通胀、失业率等指标进行回归，但经济指标与利率关系可能变化。
• 自然利率法：
  • 自然利率测算复杂，受疫情等因素影响，短期与长期自然利率分化严重，波动大。
  • 在经济稳定时可测算，但在大幅波动时，测算难度增加。
• 综合判断：普遍认为合意的十年期美债利率区间为2%-2.5%，但需注意历史经验可能不适用于当前形势。
• 风险提示：历史不代表未来。

二、公司研究

2.1 捷捷微电：行业高景气，丰富产品矩阵助力长期成长

• 行业背景：功率半导体需求持续增长，2013-2019年年均复合增长率12.14%，预计2022年市场需求达3447亿元。
• 产品优势：公司已实现IDM模式发展，产能充足，产品矩阵涵盖晶闸管、防护器件、MOSFET、车规级产品等。
• 业绩表现：
  • 2020年营业收入10.11亿元，同比增长49.99%；
  • 归母净利润2.82亿元，同比增长48.88%；
  • 半导体芯片业务增长82.54%，器件业务增长41.21%。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为3.60/4.75/6.13亿元，对应EPS为0.73/0.97/1.25元；
  • 对应PE分别为49/37/29倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、疫情影响超预期、募投项目不达预期。

2.2 科大讯飞：实控人定增提振市场信心，AI2.0阶段利润有望高增

• 公司背景：自1999年成立以来专注于智能语音技术，AI技术全球领先，技术+生态壁垒坚固。
• 业务结构：坚持平台+赛道战略，ToB与ToC双轮驱动。
• AI2.0战略：
  • 目标实现千亿营收，带动万亿产业生态；
  • 对经营质量有明确要求：利润增长高于收入，现金流健康度高于利润，持续盈利能力高于短期增速。
• 事件驱动：
  • 实控人定增20-26亿元，增强市场信心；
  • 变更总裁制，优化高管分工，提升公司治理效率。
• 智慧医疗布局：
  • 从2015年起布局，提升基层医疗机构电子病历规范率至96%，合理率提升至88%；
  • 医疗业务2020H1营收同比增长665%，发展迅速。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年EPS分别为0.55、0.77、1.10元；
  • 对应PE分别为84、59、41倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、项目订单不及预期、C端产品销售不及预期。

三、投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：预计股价涨幅在20%以上；
  • 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%；
  • 中性：预计股价变动介于-5%至5%；
  • 回避：预计股价跌幅超过5%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

四、分析与估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不构成交易依据。

五、免责声明

• 新时代证券具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能不完整或不准确，客户需自行判断。
• 报告不构成法律、会计或税务建议。

六、分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 吕卓阳：联系人，证书编号：S0280120060010。

七、联系方式

• 公司地址：
  • 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼；
  • 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼；
  • 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼。
• 邮编：
  • 北京：100086；
  • 上海：200120；
  • 广深：518046。
• 机构销售通讯录：
  • 北京：梁爽销售总监，固话：010-69004647，邮箱：liangshuang@xsdzq.cn；
  • 上海：阎喜蒙销售副总监，固话：021-68865595转255，邮箱：yanximeng@xsdzq.cn；
  • 广深：丁培培销售经理，邮箱：dingpeipei@xsdzq.cn。
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/